川财证券-对中国人民银行进行TMLF操作的点评：关注价格，保持流动性合理充裕-190424

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        事件  
        2019  年  4  月  24  日，中国人民银行开展了  2019  年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构  2019  年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为  2674  亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为  3.15%,比中期借贷便利（MLF）利率优惠  15  个基点。
        点评  
        提供合理充裕流动性，稳定  2  季度流动性预期。这是央行第二次向市场投放TMLF。今年  1  月份下旬，人民银行曾首次开展了  2575  亿元的  TMLF  操作，以鼓励大型银行向中小微企业贷款，本次投放的利率和期限均与上次相同。由于月中有  3675  亿的  MLF  到期，央行采取了  2000  亿规模的  MLF  缩量续作与1600  亿规模的逆回购对冲。本周是逆回购到期高峰，叠加今日的  1600  亿，合计将有  3000  亿规模的  7  天逆回购到期。开展  2674  亿的  TMLF  有助于稳定市场流动性，切实保证市场稳健中性的流动性预期。
        稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。月中召开的货币政策委员会一季度例会上，央行再提总闸门，降低了市场关于银行间流动性边际宽松的预期。同时央行两次辟谣定向降准，市场有观点认为流动性将边际收紧。但我们认为，在实体经济尚未完全企稳，中小微企业融资仍有压力的情况下，流动性边际收紧的可能性较低。央行在用逆回购过度  1  周后，使用  TMLF  替换  MLF  就是在一定程度上避免向市场输送流动性过于宽松的预期，但又保持了流动性的合理充裕和货币政策的稳健中性。在一季度贷款规模快速增长，额度大幅占用、CPI  快速提升的背景下，我们认为，2  季度之后货币政策的重心将在保持社融增速的基础上，实际降低中小企业的实际贷款利率水平。未来的货币政策更倾向使用价格手段而不是规模手段引导大型银行向中小微企业倾斜贷款，货币政策仍有望保持宽松格局。
        风险提示：政策出现超预期变动；全球其他主要经济体经济剧烈波动；主要生产生活价格超预期调整；出现黑天鹅事件。