东吴证券-洽洽食品-002557-春节错峰略有承压，利润弹性继续释放-190424

《东吴证券-洽洽食品-002557-春节错峰略有承压，利润弹性继续释放-190424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-洽洽食品-002557-春节错峰略有承压，利润弹性继续释放-190424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件  
        公司发布  2019  年一季报，19  年  Q1  实现营收  10.4  亿元  （+1.26%），归母净利  1.14  亿元（+35.75%），扣非净利  0.86  亿元（+38.53%）。
        投资要点
        春节错峰，收入略低预期：19Q1  实现营收  10.4  亿元  （+1.26%），收入端低预期主要是春节提前影响  Q1  销量，公司  18Q4+19Q1  累计收入同比增长  9.8%，公司在  18  年  6-7  月分别调高每日坚果和红袋瓜子产品出厂价，剔除  ASP  提升预计整体销量持平略增。草根调研反馈，分产品看，红袋  18Q1  基数较高，叠加春节错峰影响，表现平稳；蓝袋  Q1  含税口径约1.8亿，同比约+20%；黄袋Q1含税口径约1.8亿，同比+35-40%，每日坚果品类扩容红利延续。预计  Q2  节庆因素消除后，收入环比有望提速。19Q1  经营活动现金流净额  0.89  亿元，同比增长  22%。
        提价兑现，利润符合预期：19Q1  毛利率  30.38%，提价推动毛利率提升+1.45pct，延续  18Q4  以来的提升趋势，提价红利如期兑现；展望  2019年，提价+高毛利单品（蓝袋、山药脆片）放量+每日坚果自动化水平提升，各因素仍有望继续驱动毛利率上行。公司  19Q1  销售费用率  13.82%，同增  0.21pct，管理费用率（含研发）5.25%，同增  0.58pct，自有销售团队在不断优化调整，预计费率有下行空间；财务费用显著下降，主要是短期借款同比减少  4.4  亿元，利息费用同比减少  530  万元，汇兑净损失减少亦有所贡献。19Q1  政府补助增加，导致营业外收入增长  73%，因坏账损失减少导致资产减值损失同降  88%。综上推动  19Q1  归母净利率提高  2.8pct  至  10.95%，提价对利润贡献较为直接。
        管理优化，动力充足。公司在  15  年事业部改革基础上，进一步划分业务单元（BU），权利下放，并展开内部竞争，激发员工活力。公司拟于2018-2022  年的五年内，每年设立一批员工持股计划，共计五批，每批员工持股计划各自独立存续。目前第三期员工持股计划已经完成第一批购买，买入价  17.99  元/股，核心员工动力充足。
        盈利预测与投资评级：公司线下渠道管控有较高行业壁垒，且品牌优势显著。依托原有渠道，打造出每日坚果、山药脆片等爆款产品，有望成为休闲食品平台公司，叠加提价效益兑现，19  年增长可期。预计  19-21年公司收入分别为  49/56/63  亿元，同比+16/14/13%；归母净利润分别为5.1/5.9/6.7  亿元，同比+18/16/14%；对应  PE  为  24/21/18X，维持“买入”评级。
        风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。