国盛证券-天邦股份-002124-业绩触底反弹，积极关注补栏进展-190424

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        事件：公司发布2018年年报及2019年一季报。2018  年公司实现营收45.19亿元，同比+47.63%；归母净利润-5.72  亿元，同比下滑318.19%；扣非归母净利润-6.61  亿元，同比下滑381.28%。2019Q1  公司实现营收12.45  亿元，同比+47.64%；归母净利润-3.35  亿元，同比下滑1142%。
        生猪出栏量高增长，2018  年养殖效率提升。2018  年公司生猪出栏量216.97万头，同比增长114%。受非瘟疫情影响，商品猪销售均价为12.17  元，同比下滑18.3%。公司充分发挥技术优势，2018  年前三季度养殖完全成本较2017  年下降6%左右，尽管四季度受到禁运政策影响养殖成本上升，全年养殖完全成本为12.87  元/公斤，较2017  年下滑1.8%。此外，2018  年公司计提部分存货减值准备，导致生猪养殖业务亏损2.93  亿元。
        2019Q1  猪价低迷+养殖成本上行，业绩触底。2019Q1  公司生猪出栏量76.26  万头，同比增长79%。一季度生猪行业低迷，销售均价11.17  元/公斤，叠加公司成本上行，公司毛利率为-6.1%，亏损3.35  亿元，业绩触底。2019  年3  月公司生猪销售均价已经回升至13.34  元/公斤，当前生猪价格已步入上行通道，预计二季度后生猪养殖盈利能力改善。2019Q1  受禁运政策影响，存在种猪当作育肥猪出栏情况，因而导致生产性生物资产减少。
        2019  年轻装上阵，中国动保股权转移落地。公司2018  年全额计提了中国动保相关股权的资产减值准备及投资损失共计4.07  亿元，2019  年4  月公司公告将中国动保股权转让给实际控制人张邦辉先生，交易价格1  亿元，且另获得1  亿元作为保证金；转让中域之鸿投资管理公司40%股权交易对价1亿元，且另获得1  亿元保证金。综上，公司共计获得4  亿元，能够缓解资金压力，保障业务发展。
        2019  年展望：生猪产能持续扩张，饲料业务稳健发展。公司当前能繁母猪存栏接近15  万头，力争全年出栏超过300  万头。2019  年继续加大生猪养殖产能建设，此外新猪场逐步补栏中，预计2020  年出栏量达到520  万头。2019年水产饲料业务将受益产品结构优化、虾料高增长保持稳健发展。
        投资建议：生猪养殖业务触底反弹，受益下半年猪价回暖盈利能力改善。预计2019/20/21  年归母净利润8.04/25.65/28.80  亿元，当前市值对应PE32.0/10.0/8.9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，非瘟疫情影响加剧，原材料价格波动，出栏量不及预期，猪价涨幅不及预期。