华金证券-中国一重-601106-业绩符合预期，新签订单保持增势-190424

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        投资要点
        业绩符合预期，业务更为聚焦：公司2018  年实现营收105  亿元，同比增长2.5%，符合预期；实现归母净利润1.29  亿元，同比增长52.9%，低于预期，主要由于毛利率有所下降；公司实现回款110  亿元，经营性现金流净流入6.84  亿元，连续三年呈现净流入状态。其中重型压力容器/冶金成套/核能装备三大主业收入分别为25.2/29.6/10.3  亿元，分别同增41.6%/19.2%/3.7%，三大主业收入占比由上年的51%提升至62%。而贸易、工程总包等其他业务主动收缩，由上年的38.4  亿元降为26.5  亿元。公司聚焦于压力容器和冶金成套等高端优势产品，整体盈利能力仍处于恢复阶段。另外，公司公告一季度实现营收24.8  亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润2381  万元，同比下滑11.7%。
        毛利率承压，新签订单继续保持增长：公司综合毛利率为15.8%，同比上年下降1.3pct；受原材料及能源价格同比上年均有显著提升的影响，生产制造成本有所增加，重型压力容器/冶金成套/核能装备毛利率分别下降5.3/3.0/5.5pct。公司新签订单130  亿元，近三年保持持续增长态势，其中重型压力容器及核能装备属长周期订单，且其毛利率水平相对其他产品相对较高，随着三大业务占比提升，公司整体盈利能力将继续得到提升。
        核电业务有望迎来拐点：国内在建华龙一号机组共4  台，分别为中核福清5/6  号机，广核防城港3/4  号机组。公司承接所有的4  台压力容器的制造合同，其中福清5、6号分别于2017、2018  年交付。公司核电装备业务毛利率显著高于其他产品，为公司较重要的利润来源。公司2016  年公司新增核电订单21  亿元，2018/2019  年以交付存量订单为主；2019  年有望迎来核电机组的批量审核，华龙一号作为主力机型，公司有望拿下主要压力容器的份额，这将为公司未来三年核电业务带来显著增量。
        积极开拓“一带一路”市场：公司海外市场实现收入1.31  亿元，同比增长158%。公司积极参与“一带一路”建设，分别签署墨西哥热连轧项目，中远巴西石油压力容器，进入美孚石油供方目录，中标新加波全部17  台加氢容器等项目；公司有望借“一带一路”逐步打开海外市场，进一步提升品牌影响力。
        投资建议：我们维持公司收入预测，但考虑到能源与原材料价格仍处相对高位，一定程度影响了公司利润释放，因此我们适度调减利润预测，预计公司2019-2021  年营业收入分别为123  亿元、152  亿元、185  亿元；归母净利润分别为3.68  亿元、6.14亿元、8.51  亿元；2019  年PB  与PS  分别为2.4、2.2，均处于历史低位，维持“买入-A”评级。
        风险提示：炼化一体化项目投资进度不及预期；钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降；核电审批进度不及预期；原材料价格波动影响企业盈利能力等。