东兴证券-周大生-002867-2018年报点评：渠道建设和产品提档推升业绩高增-190424

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        投资要点：
        事件：周大生发布《2018  年年度报告》，2018  年全年实现营收  48.7  亿元，同比增长  27.97%；营业利润  16.56  亿元，同比增长  34.38%；归属上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长36.15%。其  中Q4实现营业收入13.28亿元，同比增长  21.53%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润  2.11  亿元，同比增长  20.01%。公司全年业绩符合预期。  
        展店速度加快营收呈现高增长。报告期内，国内珠宝等中高端消费品市场需求升级，且呈现加速向头部品牌集中的趋势，作为龙头企业，公司营业收入同比增长  27.97%，其中加盟店营收同比增长  35.14%呈现高增速，主要由于公司在三四线城市以加盟店模式快速展店，叠加低线地区消费水平稳步提升，公司营业收入进入高速成长。截至报告期末，公司门店总数3375  家，其中自营门店  302  家，加盟门店  3073  家，全年净增加门店  651家。同时积极布局线上市场，18  年线上营收同比增速  23.69%维持高增长。
        品牌溢价提升带动综合毛利率增涨。报告期公司综合毛利率  34%，同比上升  1.65pct，其中素金首饰、钻石镶嵌首饰毛利率分别为  19.92%、25.96%，同比分别增长  2.76pct、1.13pct。毛利率高增长源自公司特有的“情景风格珠宝”满足广大消费者对产品个性化要求的提升，以及公司加强产品设计研发和品牌形象标准化管理。公司品牌溢价提高推动产品毛利率增涨。公司费用合理管控，整体费用率合理增长。报告期期间费用率为13.98%，较去年同期上升  0.46pc。销售费用率下降  1.05pct，管理费用率（含研发）和财务费用率分别上升  0.80pct、0.71pct，主要由于公司新增股票激励计划和短期借款利息以及黄金租赁费用增加所致。
        渠道建设品牌管理，公司业绩增长具备较强确定性。公司来业绩增长主要来自三方面。一方面，公司继续采用加盟模式拓展低线城市，加大低线城市门店覆盖密度和积极开拓未覆盖区域。其次，公司加强品牌建设，实施标准化和集中统一管理流程强化品牌形象。打造品牌独特价值，瞄准中高端消费人群，强化情景珠宝设计及研发，提升品牌溢价。此外，公司瞄准科学营销，通过搭建云平台，新增  CRM  系统，针对门店和消费者信息构建网络化、信息化平台，实现精准营销，进一步推动盈利能力的增长。随着渠道建设的完善、品牌价值的提升以及，公司业绩具备较强的确定性。
        盈利预测与投资评级：公司品牌溢价能力提升、渠道升级，未来前景良好，我们维持业绩预期，预计公司  19/20/21  年实现收入  60.78/72.61/83.05亿元，增速  24.82%/19.44%/14.39%，同期实现净利  10.08/12.37/14.50亿，同比增速  13.63%/15.17%/16.05%，EPS  为  2.07/2.54/2.98，对应  PE为  16.51/13.46/11.48，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：加盟管理及产品质量控制风险。