群益证券-龙蟒佰利-002601-一季度业绩同比增长9.0%，全年业绩有望快速增长-190424

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        结论与建议：  
        公司发布18年业绩公告，全年实现营收104.4亿元，yoy+1.78%，归母净利润22.86亿元，yoy-8.66%，每股收益1.12元，其中四季度实现营收24.16亿元，yoy-11.77%，归母净利润3.15亿元，yoy-45.80%，业绩符合预期。期末公司拟现金分红0.1元/股（含税，下同），加上中报分红，全年累计分红0.754元/股，股息率4.69%。
        公司同时发布19年一季度业绩公告，一季度实现营收27.78亿元，yoy+9.02%，qoq+14.96%，归母净利润6.23亿元，yoy+4.19%，qoq+97.6%，每股收益0.32元，业绩符合预期。公司一季度拟现金分红0.6元/股，延续高分红风格。
        国际钛矿原料供给偏紧、国内钛白粉新增产能有限，出口需求有望带动下游需求稳增长，19年钛白粉中枢价格料企稳回升，叠加20万吨氯化法新增产能释放，公司19年业绩有望快速增长，维持“买入”评级。
        18  年产销稳中有进，价格下滑、坏账计提影响全年业绩：公司  18  年硫酸法、氯化法钛白粉产量为  56.45、6.21  万吨，yoy+4.51%、+9.02%，对应销量为  52.60、5.96  万吨，yoy-0.31%、+4.68%，上游采选铁精矿、钛精矿  330.79、80.39  万吨，yoy+3.87%、+1.72%，整体上产销量稳中有进。据彭博资讯统计，18  年  93%金红石型钛白粉出厂均价为  16045  元/吨，同比下滑  5.57%，钛白粉全年实现营业收入  87.65  亿元，yoy+2.05%，毛利率同比下滑  1.55  个百分点至  43.64%，公司整体毛利率同比下滑  3.92  个百分点至  41.20%，另外公司类金融子公司出现逾期项目，按照会计政策计提坏账准备约  2  亿元，导致公司全年业绩下滑。
        19  年一季度钛白粉量价齐升，钛白粉有望延续涨价：由于厂家及下游企业钛白粉库存普遍偏低，19  年春节过后，下游补库存叠加旺季需求拉动，钛白粉生产商集体涨价，公司  2  月、3  月两次调价，上调幅度均为国内客户  500  元/吨，国际客户  100  美元/吨。在此情形下，公司一季度累计销量钛白粉  16.06  万吨，yoy+10.11%，创单季新高。后市来看，受全球钛矿资本开支减少，钛白粉上游原料呈现偏紧态势，对钛白粉形成有利支撑。供给端，19  年钛白粉行业新增产能有限，有效新增产能约  15-20  万吨，另外受环保政策打压影响，中小产能开工率不足，钛白粉供给整体呈偏紧状态，下游需求方面，海外重涂市场带动出口需求向好，国内终端房地产  3  月销售面积增速由负转正，新开率维持在两位数增速，终端需求向好，钛白粉价格有望延续涨价。
        不断完善一体化产业链，力争营收逐年增加：公司目前拥有五大生产基地，钛白粉总产能达  95  万吨/年（含在建产能），居亚洲之首。与硫酸法相比，氯化法钛白粉更为环保，品质更加，是未来发展趋势。公司一期  6  万吨氯化法产能，目前国内续建规模最大，公司在此基础上将加速实现氯化法一期生产线  6  万吨至  10  万吨的产能扩增及二期  20  万吨达标达产，加快产品结构转型升级。公司未来三年发展目标指出，力争  19-21年钛白粉销量突破  70、85、100  万吨，其中氯化法销量达  15、25、30  万吨，力争营业收入达  120、160、200  亿元。此外，除二期  20  万吨氯化法产能外，公司还配套建设  3  万吨高端钛合金项目、50  万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目、襄阳产业链扩能改造项目，积极推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的转型升级，抢占发展机遇，实现产业一体化目标。
        盈利预测：我们预计公司  19/20/21  年实现净利润  30.5/36.7/42.2  亿元，yoy+33.2%/+20.4%/+15.0%，折合  EPS  为  1.50/1.80/2.07  元，目前  A  股股价对应的  PE  为  10.7、8.9、7.8  倍。鉴于钛白粉价格企稳回升，公司新产能逐渐释放，公司业绩有望快速增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期。