东兴证券-众信旅游-002707-2018年度报告点评：突发事件拖累业绩，行业回暖龙头有望率先受益-190424

《东兴证券-众信旅游-002707-2018年度报告点评：突发事件拖累业绩，行业回暖龙头有望率先受益-190424（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-众信旅游-002707-2018年度报告点评：突发事件拖累业绩，行业回暖龙头有望率先受益-190424（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报：2018  年公司实现营业收入  122.31  亿元/+1.52%；归属于上市公司股东净利润  2357  万元/-89.87%；扣除非经常损益的净利润为  370  万元/-98.37%。2019  年一季度实现营收24.44  亿元/-0.82%，归属于上市公司股东净利润  6487  万元/-1.37%；扣除非经常损益的净利润为  6449  万元/6.87%。
        批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响  18  年业绩,19  年  Q1  整体平稳。18  年公司加速零售业务战略布局，零售业务实现营收  23.0  亿元/+12.4%；整合营销业务稳步发展，实现营收  9.61/+9.52%。受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击，公司体量最大的批发业务营收同比下降（86.9  亿元/-2.5%），拖累整体营收增速放缓，突发事件影响净利润影响约  1  亿元。同时受计提商誉等资产减值准备  1.14  亿元影响，公司业绩及经营性现金流下滑明显。期间费用率同比增  1.45pct.至  8.46%.，受零售门  店  扩张及  可  转  债  利  息  计提  的  影  响  ，销  售/  财  务  费用率同  比分  别+1.06pct/0.41pct.，管理费用率略降  0.02pct。19  年  Q1  营收微降，扣非净利润平稳增长，受益零售业务占比提升，Q1  整体毛利率上升  1.47pct.。
        加速二三线零售市场布局，有望率先受益行业回暖。2018  年公司布局零售市场节奏加快，门店数量增加三百余家。为进一步提升品牌在二三线城市的影响力，公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店，将完善统一的门店管理平台，多手段提升门店服务水平。截至  2018  年底，公司两类门店合计达到  435家，未来门店数将逐年提升，预计到  2021  年达到  2000  家的水平。
        开拓上游目的地资源，新利润增长点可期。公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务，目前日本地接社毛利率约  15%-20%之间，净利率在  8%-10%之间，预计项目成熟运营后，利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源，战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下，加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营，瑞士滑雪场酒店公寓预计  2020  年  6  月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务，新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。
        盈利预测与投资评级：公司短期受地区性突发事件影响，业绩承压，但随未来行业景气度回升，叠加五一假期延长等利好催化，出境游有望逐步回温。公司“上控资源，下沉渠道”，我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。我们预计公司  2019-2021  年实现营业收入  133、148、163  亿元；归母净利润分别为  2.63、3.24、3.76  亿元，EPS  分别为  0.30、0.37、0.42元，对应  PE  25.7X、20.9X、18.0X。中长期维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1.突发事件影响；2.  市场竞争加剧；3.宏观经济波动