东吴证券-开元股份-300338-制造业资产剥离轻装上阵，新赛道增长迅猛-190425

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，营收145,390.11  万元，同比增长48.25%，归属净利9,859.88  万元，同比下滑38.41%。
        牵引力拖累致恒企不及承诺。恒企2018  年实现营业收入108,693.31  万元，同比增长80.25%，实现净利润12,034.86  万元。牵引力教育（恒企教育控股90%）2018  年出现较大幅度亏损，净利润-6,538.32  万元（其中包含2,197.1  万元商誉资产全额减值计提），拖累了恒企教育整体业绩及业绩承诺的完成，恒企教育过去三年累计业绩完成承诺目标的98.70%。牵引力2018  年关停了21  家学习校区终端网点，年底剩余学习校区终端网点为8  家，后续有望减亏。
        自考、艺术类订单及线上培训增长迅猛。截至2018  年期末，恒企终端校区网点397  家，较2017  年期末增加49  家（考虑了牵引力的关店），同比增长14.08%。2018  年恒企教育的教育培训业务共计实现学员招生报名170,796  人次，同比增长23.5%；实现订单销售回款额126,289.9  万元，同比增长38.15%；成交客单价为7,394  元/人次，同比增长11.86%。品类方面，财经类（不含自考）实现订单销售回款额81,138.53  万元，同比增长18.91%，自考类订单销售回款额22,505.92  万元，同比增长392.84%，艺术设计类订单销售回款额19,611.17  万元，同比增长67.95%。在线值得关注，2016/2017/2018  年恒企在线教育订单销售回款额分别为不足500  万元/1.38  亿元/2.89  亿元。
        中大英才量价齐升，完成业绩承诺。2018  年实现营业收入9,411.16  万元，较2017  年同比增长48.15%；实现归属于母公司所有者的净利润2,747.67  万元，较2017  年同比增长17.50%。2018  年中大英才实现新增注册会员272.54  万人，同比增长76.16%；实现在线成交39.89  万人次，同比增长25.83%；实现订单销售回款额9，962.6  万元，同比增长60.41%；成交客单价249.7  元/人次，同比增长27.48%。
        给予“买入”评级。传统业务剥离已完成，有助于提升上市公司盈利质量，考虑到剥离及2018  年较大额资产减值损失影响，我们预计2019/2020/2021  年公司净利润分别为2.16/2.58/2.96  亿元，同比增速分别为119.3%/19.4%/14.7%，对应EPS  分别为0.63/0.75/0.86  元，PE  为18/15/13  倍，当前估值相对优势明显，给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争趋于激烈，成本控制风险，管理风险，政策风险，市场系统性风险。