安信证券-固定收益主题报告：广西城投平台梳理（下）-211207

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我们在2021年11月29日发布的报告《广西城投平台梳理（上）》中，对广西下辖14个地级市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。

本篇报告着手微观，对南宁、柳州等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■南宁是广西发债城投最集中的城市。

（1）从区域经济来看，南宁为广西省会，北部湾城市群中心城市，西南地区连接出海通道的交通枢纽。

下辖7个区、4个县、代管1个县级市，是省内唯一常住人口破800万人的城市，2020年城镇化率68.9%，居省内第二，仅次于柳州。

2020年GDP为4726.3亿，比省内排位第二的柳州市高48.8%。

近年来，南宁经济增长有所波动，经济总量和人均收入水平居全国省会城市中下游，优势产业为电子信息、生物医药、汽配等，其中经开区和高新区有较多产业聚集。

2019-2020年，南宁分别实现一般公共预算收入370.9亿元、372.3亿元，同增3.3%、0.4%，财政自给率为47.1%、45.4%，2020年排名省内第1位、省会城市第22位。

截至2020年末，南宁市政府债务余额1190.1亿元，负债率（不考虑隐债）25.2%，居广西中下水平。

（2）南宁城投平台较多，本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括南宁新技术、威宁投资、南宁绿港、南宁轨道和南宁城投。

业务方面，南宁轨道是市内唯一的轨道交通投融资和运营主体；威宁投资和南宁城投是南宁公共事业运营、基础设施建设主体；南宁新技术、南宁绿港分别为南宁高新区、经开区开发主体。

5家平台收入构成均较为多元。

股权结构方面，威宁投资、南宁轨道、南宁城投由南宁市国资委100%持股，南宁新技术和南宁绿港分别由高新区管委会、经开区管委会控股。

外部支持方面，南宁轨道获政府补助金额相对较高。

债务置换上，根据评级报告披露，南宁城投2014年前已甄别存量债务397.7亿元，2014年起陆续进行政府性债务置换，存量债务中有12.0亿元纳入政府隐性债务。

债务结构方面，5家平台中，威宁投资短债占比相对较高，达到40%以上，南宁绿港、南宁轨道、南宁城投短债占比相对较低，均在25%以下。

对外担保方面，南宁绿港对外担保比率稍高，2020年末为18.8%，其余平台均在10%以下。

■广西其他地级市城投债余额较高、综合实力相对较强的还有柳州。

柳州GDP规模、人均GDP均处于省内第一梯队，GDP规模在3000亿元以上，2020年人均GDP为7.6万元；财政自给率处于省内中等水平，负债率横向对比不高。

从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，柳州投资、柳州东城投资等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。