光大证券-开元股份-300338-2018年报点评：职教业务扣非净利润占比142%，2019年有望重回增长通道-190425

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        ◆事件：开元股份于  2019  年  4  月  25  日披露  2018  年年度报告：营收  14.54亿元（+48.25%），归母净利润  0.99  亿元（-38.41%）。公司  2018  年利润分配方案：拟每  10  股派发现金红利  0.15  元。对此我们点评如下：
        ◆收入+48%，归母净利润-38%。收入大幅增长主要是因为恒企拓渠道、扩产品、扩赛道，中大注册会员数、成交量、客单价快速增长；净利润下滑主要是因为牵引力大幅亏损与商誉全额减值，以及制造业的亏损。分季度来看，2018  年  Q1-Q4  收入分别为  2.36（+174.96%）、3.62（+59.46%）、3.83（+40.91%）和  4.73  亿元（+19.44%）；归母净利润分别为  0.17（+32.71%）、0.49（+14.41%）、0.37（-32.36%）和-0.03  亿元（-106.53%）。2018  年分产品线看：（1）仪器仪表产品实现收入  2.76  亿元（-24.66%），收入占比  18.95%；（2）职业教育业务实现收入  11.61  亿元（+89.44%），收入占比  79.83%。职业教育业务贡献  79.83%收入、142%扣非净利润，随着公司制造业的逐步剥离，职业教育培训业务已成为公司核心主业。
        ◆恒企教育收入  10.87  亿元（+80.25%），归母净利润  1.21  亿元（+10.35%）。截止  2018  年年底，恒企在全国  24  个省市、170  多个城市共有各类终端校区网点  397  家，同比增加  49  家，其中恒企  338  家、天琥51  家、牵引力  8  家。2018  年恒企共计招生学员  17.08  万人次（+24%），订单回款  12.63  亿元（+38%），客单价  7,394  元/人次（+12%）。恒企  16-18共计实现扣非净利润  3.15  亿元，完成业绩承诺的  98.70%，主要因为牵引力  2018  年亏损  6,538  万元。2018  年牵引力主动关停  21  家亏损网点，将极大的降低对  2019  年业绩的影响和拖累，19/20  年净利润或将转正。
        ◆中大英才  2018  年净利润  2,748  万元，完成业绩承诺。2018  年中大英才新增注册会员  273  万人次（+76%），在线成交  39.89  万人次（+26%），订单回款  9,963  万元（+60%），客单价  250  元/人次（+27%）。中大英才  2018年合并报表收入  9,411  万元（+48%），净利润  2,748  万元（+18%），16-18累计净利润  6,616  万元，完成业绩承诺的  102%。
        ◆盈利预测、投资评级。开元股份制造业务  19Q2  起不再纳入合并报表范围将不再拖累公司净利润，未来将聚焦处于政策红利期的职教业务，有望重回高增长。我们上调公司  19~21  年归母净利润预测为  2.37/3.18/4.16  亿元，对应  19~21  年  EPS  为  0.69/0.92/1.20  元。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经营管理、新开校区不及预期的风险。