兴业证券-海大集团-002311-饲料量利双增，养猪将迎景气上行-190424

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        事件：海大集团公布2019  年一季报，实现收入88.75  亿（+22.25%）；归母净利润1.23  亿（+21.81%）；扣非后1.2  亿（+28.55%）。
        饲料维持强势增长。一季度，公司饲料表现强势，我们估计总量20%以上增长。其中，禽行业景气盈利高企，禽料同比增长估计达到30%，猪料全行业下滑，但海大猪料仍略有增长，且盈利能力提升；水产料正处淡季，但受益于行业转暖与公司经营优势，销量同比估计仍有20%以上的增长。
        生猪业务平稳，销量稳中有增。一季度全国生猪均价12.8  元/kg，广东猪价13.6  元/kg，且猪瘟春节后在南方蔓延加速，一季度公司生猪出栏估计20  万头左右，完全成本12.5  元/kg  左右，外购仔猪及猪瘟导致成本略有上行，考虑费用摊销，我们估计一季度养猪业务负贡献约0.3  亿。一季报公司生产性生物资产同比小幅下滑10%左右，与同行企业情况类似。估计全年生猪业务稳健运行，后期猪价看涨，有望带来向上业绩弹性。
        投资建议：一季度公司业绩表现优异，后期猪价看涨，将生猪、猪料产业链带入高景气，另外禽类、水产价格也可能受到带动。公司自身在超越千万吨大关后竞争力上一台阶，盈利能力随业务结构改善逐步增强，抗风险能力提升，我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019  年至2021  年EPS为1.12、1.91  和2.35  元，对应2019  年4  月24  日收盘价格  PE  27.4  倍、16.0  倍和13.0  倍，维持“买入”评级
        风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动