光大证券-信维通信-300136-2018年年报及2019年一季报点评：业绩持续稳健快速增长，加强研发抢抓5G大机遇-190425

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        事件：
        公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报。
        点评：
        ◆2018  年扣非业绩实现超  50%的快速增长，2019  年全年增长仍将快速
        公司  2018  年实现营业收入约  47.07  亿元，同比增长  37.04%；实现归母净利润约  9.88  亿元，同比增长  11.11%；实现扣非归母净利润  9.58  亿元，同比增加  52.01%。可见，公司业绩继续保持稳健快速增长，这主要由于公司的天线、无线充电、金属屏蔽件等产品在客户的料号和份额进一步增长。公司2018  年毛利率为  36.51%，同比提升  0.08pct，基本保持稳定。公司  2018  年的管理费用率下降  0.14pct，销售费用率下降  0.07pct，同比均几乎持平；2018年财务费用率下降  1.21pct，主要由于汇兑损失减少。
        公司  19Q1  实现营业收入约  10.94  亿元，同比增长  26.92%，实现归母净利润约  2.41  亿元，同比增长  14.85%，符合此前预期。公司  Q1  保持稳健增长，主要得益于公司在新款苹果笔记本的天线份额进一步提升，以及公司在华为等国产客户的无线充电、天线等新产品放量，带来了新的业绩增量。19Q1  毛利率为  36.53%，同比下降  1.65pct，波动并不明显，我们认为公司未来的毛利率将有望基本保持稳定。公司  19Q1  研发与管理费用率合计为  9.09%，同比提升  1.57pct，主要由于公司增加对  5G  等领域的研发，以及积极引进管理人才；销售费用率约为  2.61%，同比提升  1.62pct，主要由于公司加强海外销售体系建设；财务费用率为  1.08%，同比下降  2.81pct，主要由于汇兑损失减少。
        展望  2019  年全年，我们认为，在无线充电、精密零部件、5G  天线等多项产品的驱动下，公司全年业绩仍保持稳健增长，预计上半年同比增速较弱，下半年同比增速相对强劲。
        ◆加强研发投入，积极布局  5G  端与汽车端
        公司持续加大对  5G  技术的研发，特别是对  5G  天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域，公司  5G  毫米波实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强公司的核心竞争力，为使公司在  5G  大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。此外，公司在汽车端也不断加强布局，加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。
        公司研发投入  2.91  亿元元，占营业收入的  6.18%。公司过去几年在研发技术上的投入是持续上升的，近三年来，公司累积研发投入约  5.69  亿元，为公司保持行业领先地位以及销售规模持续增长提供了有力的技术保障。
        ◆5G  领域卡位精准，厂区扩建保证新产品出货
        我们认为公司  5G  布局清晰、卡位精准，未来有望充分受益于  5G  时代的带来。
        在  5G  基站领域，公司利用已有的  LDS  技术，可以制造  5G  基站所需要的塑料天线阵子。由于金属天线阵子具有重量大、难以小型化的特点，塑料天线阵子有望成为  5G  基站的主流天线方案。随着  5G  基站大规模建设将在2019  年下半年开启，公司有望明显受益。
        在  5G  手机领域，公司掌握了制造  LCP  传输线的能力。5G  毫米波信号具有高频高速的特点，需要使用特殊材料作为传输介质，用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于  5G  射频前端与基带连接的  LCP  传输线的能力，已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局，一方面控股德清华莹  19.5%的股权，另一方面自身也积极投入研发。5G  射频前端的用量将会有大幅增长，公司也有望受益于行业的快速发展。
        在产能上，公司从  2018  年开始扩建深圳二厂，加大常州新产业基地的建设投入，未来将保证客户新产品的出货。放眼  5G，公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住  5G  新产品与新技术带来的机遇，并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案，实现公司业绩长期稳健增长。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至  5G  基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现  5G  时代的长期发展。由于公司短期需要为  5G、新材料等前沿领域投入研发，我们下调公司  2019/2020  年  EPS  分别为  1.32/1.66  元（前次预测分别为  1.36/1.69  元），同时预计公司  2021年  EPS  为  2.04  元。随着  5G  到来，公司各业务都将引来新的发展动力，我们维持公司的“买入”评级。
        ◆风险提示：
        公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，全球智能手机出货量不达预期。