财通证券-均胜电子-600699-整合高田艰难时刻过去，汽车安全巨头待起航-190423

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        事件：
        公司发布  2018  年年报与  2019  年一季报：2018  年实现营业收入  561.8亿元，同比增长  111.2%；归母净利润  13.2  亿元，同比增长  232.9%；扣非净利润  9.1  亿元，同比增长  2115.3%；公司拟以资本公积向全体股东每  10  股转增  4  股。公司  2019Q1  实现营业收入  154.3  亿元，同比增长  120.9%；归母净利润  2.8  亿元，同比增长  792.5%；扣非净利润  2.9  亿元，同比增长  2314.8%。  
        最艰难的整合时刻过去，业绩有望逐步回升  
        公司  2018  年营业收入与净利润大幅增长主要原因为：1）高田资产收购完成后产能释放产生绩效；2）预计因收购高田和收购后的业务整合所致的非经常损益对公司本次业绩增长的影响金额约为  4.0亿元；3）公司汽车电子和汽车功能件业务随着客户订单量产，保持稳定增长势头。2019Q1  公司营业收入与净利润继续显著向好，我们认为，公司整合高田最艰难的时刻已经过去，未来随着整合绩效的持续释放，公司业绩有望继续回升。
        重塑行业格局，新晋汽车安全巨头待起航
        全球汽车安全气囊市场集中度较高，CR4  超过  80%，在均胜收购高田前，全球市场份额前四名分别为奥托利夫（40%）、高田（20%）、采埃孚天合（17%），以及  KSS（7%）。并购高田后，均胜安全市占率近  30%，跃居世界第二，且与世界第一差距进一步缩小，2018  年均胜安全订单已达  550  亿元，在手订单饱满，且持续拓展新客户，市占率仍有提升空间。我们认为，随着整合推进，高田业务重上正轨，公司有望提前实现  2021  年超  100  亿美元的收入目标。届时公司规模于国内仅次于华域，将进一步向世界零部件巨头靠拢，成为国内可参与世界竞争为数不多的零部件企业。
        盈利预测与投资建议
        公司已度过并购整合高田的最艰难时期，随着整合绩效释放毛利率有望持续回升。且公司前沿布局车联网、智能座舱、V2X  等新领域，进一步打开成长空间。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  1.40  元、1.65  元、1.91  元，对应  PE  分别为  19.5  倍，16.5  倍，14.3  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车市场景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。