民生证券-南方传媒-601900-2018年年报点评：广东出版龙头企业，主业稳健增长-190425

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        一、事件概述
        公司公布18  年年报：18  年实现营收55.97  亿（YOY+6.60%）；归母净利6.55亿（YOY+7.18%）。扣非后归母净利润5.37  亿（YOY+23.6%）。
        二、分析与判断
        收入端：18  年营收55.97  亿同增6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长
        公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块。分业务看：出版业务营收24.51  亿元（YoY+10.02%），毛利率24.07%（YoY-3.42%）；发行业务营收29.34  亿元（YoY+12.38%），毛利率27.85%，公司出版与发行业务收入保持稳定增长，结构持续优化；物资贸易营收10.96  亿元（YoY-14.21%），毛利率7.46%；印刷业务营收4.18  亿元（YoY+18.28%），毛利率19.2%，印刷业务实现较高增长，主要贡献在于教材印刷；其他业务营收1.81  亿元（YoY+47.44%），毛利率47.5%（YoY+4.34%）实现高增长，主要受益于新拓展的数字教材业务。
        出版+发行+教育+新媒体协同并进，未来有望持续保持较快增速
        出版业务：公司背靠1500  万学生的广东省，预计将受益人教版统编教材的推广普及，2019  年市占率持续提升；对于一般图书，公司18  年共出版一般图书3576  种，音像制品205  种，电子出版物254  种。发行业务：公司旗下发行集团目前拥有中心门店112  家，校园书店137  家，销售网点合计964  家，净增网点47  家。教育业务：公司加强在教育领域的布局，横向扩充产品线，纵向延伸产业链，竖向推动教育升级。新媒体业务：深度运营媒体优质IP  资源，挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP  资源潜力，打造IP  全媒体营销矩阵，打通IP  资源线上线下运营。
        三、投资建议
        预计19-21  年公司实现营收60.0/64.0/68.1  亿元，同比增长7.1%/6.8%/6.3%；预计19-21  年公司归母净利润为7.1/7.6/8.0  亿元，同比增长8.0%/6.9%/6.1%，按照最新股本对应EPS  为0.79/0.84/0.90  元，对应PE  为12.3/11.5/10.8  倍。目前出版行业19  年平均估值12X~15X  左右，公司背靠广东省，业绩增长稳健，综上，给与“推荐”评级。
        四、风险提示：
        纸张成本上涨；分红政策变化；教材教辅政策变化