东兴证券-亿联网络-300628-2018年报点评：SIP增长稳定，VCS增速亮眼-190424

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  18.15  亿元，同比增长  30.81％；归母净利润  8.51  亿元，同比增长  44.13％。公司拟每10  股派发现金红利  12  元（含税），转增  10  股，现金分红比例  42.21％。1Q2019  实现营业收入  5.33  亿元，同比增长  29.25％；归母净利润  2.61  亿元，同比增长  32.92％，
        公司  SIP  业务增长，行业领导者地位稳固。2018  年公司  SIP业务收入  13.43亿（+23.01%），收入占比为  73.96%。SIP  话机毛利率为  60.56%，毛利率保持稳定。目前全球主要跨国公司以及大型企业的  SIP  主机主要由Polycom，Cisco  等厂商占据，公司主要为中型企业提供  SIP  话机，中型企业目前是  SIP  话机主要消费群体，公司  SIP  话机针对不同目标群体推出T2、T4、T5  话机，差异化定位满足细分群体的需求。根据  Frost  &  Sullivan的报告显示，2017  年公司在  SIP  话机销量市场份额为  26%，位居世界第一，2018  年公司  SIP  稳定增长，目前公司与微软合作完成了  T5X  系列产品开发将有助于公司目标市场逐渐向上渗透，支撑公司未来业绩发展，稳固全球地位。
        VCS  业务增长表现亮眼，静待  VCS  发力。2018  年  VCS  业务实现收入  1.75亿元（+95.68%），收入占比  9.66%（+3.2pct），毛利率小幅提升至  74.70%（+0.51pct）。公司  VCS  产品定价低于华为等龙头公司，产品具有丢包率底、微弱环境下保持正常通信、支持全高清视频传输，安装简单且后期维护成本较低等特点，高性价比吸引中小企业。2018  年公司  VCS  产品还处于投入期，预计  2019  年随着公司  VCS  产品放量，公司整体毛利水平将进一步提升，VCS  业务将成为未来公司增长动力来源。
        研发将进一步集中到  VCS  产品，提升产品竞争力。国内视频产业链受政策刺激将在政府、教育等领域实现高增长。2018  年公司与微软达成合作协议，合作开发音视频会议系统，借助微软  office365、Teams、Skype  软件，提升公司行业渗透率。未来公司将进一步加大  VCS  产品的研发投入，同时公司面向教育、政府、医疗等领域提供云视频解决方案业务，拓宽公司国内市场。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  23.80  亿元、30.90  亿、39.17  亿元；归母净利润分别为  10.70  亿元、13.49  亿元和  16.73  业务业务业务业务亿元；EPS  分别为  3.57  元、4.50元和  5.59  元，对应  PE  分别为  27.86X、22.11X  和  17.83X。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1、公司  VCS  特务拓展不及预期；2、全球  SIP  话机市场增速下滑。