民生证券-中南传媒-601098-2018年年报点评：维持高分红股息率4.8%，看好19 年业绩企稳回升-190425

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        一、事件概述
        公司公布18  年年报：2018  年公司实现营收95.76  亿元，同比-7.6%；归母净利润12.38  亿元，同比-18.2%；基本每股收益0.69  元。公司18  年每股支付现金股利0.61  元，共派现11  亿，股利支付率高达88.5%。
        二、分析与判断
        全年表现：营收95.8  亿同减7.6%，归母净利润12.4  亿
        公司18  年总营收95.8  亿（YOY-7.6%），归母净利12.4  亿元（YOY-18.2%），全年业绩下降主因湖南省教辅规范政策影响。分业务看：一般图书营收23.7  亿同比+11.5%，毛利率31.7%同比+1.3pct，根据开卷数据，18  年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为3.10%，位于地方出版集团之首；教材教辅营收59.5亿同比-19.8%，毛利率32.7%同比-0.7pct，全年营收下降主因受湖南省规范市场类教辅政策（时间为17  年6  月~18  年12  月）的影响。
        单季趋势：单Q4  营收34.7  亿同增1.9%，归母净利润3.7  亿
        单Q4  营收34.7  亿（YOY+1.9%），归母净利润3.7  亿（YOY+9.5%），单季度营收净利均为17  年Q3  以来首次同比正增长。我们预计教辅整治工作对公司业绩负面影响已逐渐释放，19  年业绩开始企稳回升。
        分红率88.5%再创新高，股息率4.8%
        公司16/17/18  年每股分红分别为0.5/0.6/0.61  元，三年分红率50%/71%/88.5%持续走高，股息率达4.8%；18  年末货币资金123  亿，占总资产比超60%；同时公司教材教辅业务持续性强、业绩稳健，建议重点关注。
        三、投资建议
        预计19-21  年公司实现营收103.5/111.6/121.9  亿元，同比增长8.1%/7.8%/9.2%；预计19-21  年公司归母净利润为14.0/15.1/16.6  亿元，同比增长7.9%/8.0%/9.6%，按照最新股本对应EPS  为0.78/0.84/0.92  元，对应PE  为16.3/15.1/13.8  倍。目前出版行业19  年平均估值12X~15X  左右，预计公司19  年受教辅规范政策影响逐渐减弱，业绩将企稳回升。综上，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        纸张成本上涨；分红政策变化；教材教辅政策变化