国盛证券-方大特钢-600507-净利同比下降15.6%，吨钢盈利相对优势依旧突出-190425

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        具体事件。2019  年  1-3  月，公司实现营业收入为  39.36  亿元，同比与环比分别增长  1.90%/-12.60%；营业利润为  6.21  亿元，同比与环比分别下降16.82%/22.53%；归属于母公司所有者净利润为  4.70  亿元，同比与环比分别下降  15.63%/23.18%。
        钢铁业与采掘业收入同比一增一减。报告期内公司实现销售钢材  101.81  万吨，同比下降  1.7%；按照销量测算公司产品吨钢售价为  3642  元/吨，同比下跌  21  元/吨。钢铁行业量价齐跌致钢铁业收入同比下降  2.2%。由于今年一季度公司矿山恢复生产，报告期内实现营业收入约  1.46  亿元，同比增长106.0%。可见，公司整体收入实现增长是采掘业恢复生产所致。
        成本上升较快，吨钢盈利收窄。据统计，今年一季度因主要原料铁矿石价格强势上涨，表现相对强于钢价，公司一季度吨钢成本约为  2745  元/吨，同比增加  145  元/吨；吨钢毛利为  897  元/吨，同比与环比分别下降  166/356  元/吨。我们认为一方面钢企吨钢盈利下滑符合行业变化周期；另一方面公司一季度吨钢盈利与行业平均状况相比，优势明显，每吨毛利有近  400  元的优势，属于典型的盈利强势公司。三费方面，由于公司一季度仍需提取相应的股权激励、奖金及补助等费用，报告期内公司吨钢三费为  391  元/吨，同比增加41  元/吨，但环比减少  228  元/吨。
        区域高速发展保障需求，成本控制力强确保相对高盈利。预计江西省2019-2020  年需求年均复合增速为  2.76%，供给年均复合增速为  0.27%，需求向上弹性明显强于供给。相比而言，江西省供需基本面明显好于行业整体水平，在行业景气回落周期下，对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显，吨钢盈利始终保持行业领先地位。
        投资建议。预计公司  2019-2021  年营业总收入分别为  153.94/156.95/158.52亿元，同比分别增长-10.9%/2.0%/1.0%；归属于母公司所有者净利润为20.09/22.38/25.11  亿元，同比分别增长-31.4%/11.4%/12.2%；每股收益分别为  1.39/1.54/1.73  元，对应动态  PE  分别为  10.5/9.4/8.4  倍。在行业合理调整的周期中，公司可将自身的经营优势发挥到极致，更易获取相对收益，一季度盈利水平已充分说明公司强大的内生力，且还有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力，维持“买入”投资评级。
        风险提示：产能置换致有效产能大幅释放风险；环保限产政策实际执行效果低于预期风险；需求下滑超预期风险；持续高分红的不确定性风险。