西南证券-平安银行-000001-2019年一季报点评：业绩提速息差增长，质量扎实拨备增厚-190424

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        投资要点
        业绩总结：2019  ]  年一季度平安银行实现营业收入  324.76  亿元，同比增长15.9%，较  2018Q4  大幅提升  5.5  个百分点；实现归属于公司股东的净利润  74.46亿元，同比增长  12.9%；年化加权  ROE  同比提升  0.31  个百分点至  12.11%，不良贷款率同比下降  0.02  个百分点至  1.73%。
        零售转型效果明显，息差水平企稳回升。2019Q1  公司信贷投放达  2.05  万亿，同比增长  16.05%，延续了较高增速水平。零售贷款同比增长  28%；企业贷款同比小幅下滑  3%；票据贴现大幅增长逾两倍。得益于零售转型效果持续释放，公司管理零售客户资产（AUM）较去年末增长  17.4%达到  1.66  万亿元，财富客户和私行达标客户数量较去年末均实现  10%以上增长。在息差方面，随着零售贷款规模和占比增加，公司生息资产收益率持续提升，计息负债成本率在  2019  年一季度的宽松利率市场环境下也进一步下降，公司一季净利差、净息差同比分别提升  39  个基点和  28  个基点，分别达到  2.44%、2.53%，稳居行业前列。
        整体质量改善，零售风险可控。公司  2019Q1  整体资产质量改善，不良贷款率同比下降  2BP  至  1.73%。其中，对公贷款不良率下降  9BP  至  2.59%；零售贷款受宏观经济周期下行，共债风险上升以及汽车消费下滑影响，不良率较  2018  年底小幅提升  3BP  至  1.1%，主要的压力来自于新一贷（+14BP）、信用卡（2BP）和汽车金融（+8BP）。公司  2019  年将通过优化贷款类产品投放策略，适当提高零售信贷投放门槛，推动目标客群上移来确保零售信贷质量风险可控。此外，平安银行  2019  年一季度继续加大不良计提和处置力度。公司逾期  90  天以上贷款比不良贷款的剪刀差逐季收窄，不良贷款偏离度环比继续下降  1  个百分点至96%。虽然一季度计提的信用及资产减值损失同比增长  20.7%至  128.85  亿元，但拨备覆盖率也环比提升逾  15  个百分点至  170.6%，风险抵补能力有所增强。
        盈利预测与评级。随着宏观经济环境企稳及资本压力的缓解，平安银行逐渐加大对不良资产的确认和处置力度，历史包袱得以出清，拨备压力的减轻为盈利增长释放空间，业绩有望持续改善。预计平安银行  2019-2021  年归母净利润增速分别为  12.4%、13.8%、16.5%，EPS  为  1.62  元、1.85  元、2.15  元，给予公司  2019  年  1.2  倍  PB，目标价格  17.3  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：经济下行或使公司质量恶化，信贷政策调整或使公司定价能力减弱。