华泰证券-开立医疗-300633-业绩符合预期，看好19全年稳健增长-190425

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        业绩符合预期，19  全年稳健增长可期
        公司  4  月  24  日发布  2018  年报及  2019  年一季报，2018  全年实现营业收入12.27  亿元（+24.04%），实现归母净利润  2.53  亿元（+32.94%），业绩增长稳健，符合预期。1Q19  实现营业收入  2.30  亿元（-0.40%），实现归母净利润  0.12  亿元（-42.35%）。公司同时发布  2019  年财务预算报告，公司预计  19  年收入增速在  22%-32%，归母净利润增速在  25%-35%。我们看好公司  2019  全年稳健增长，微调整盈利预测，预计公司  19-21  年  EPS  为0.83/1.08/1.37  元，调整目标价至  33.39-35.06  元，维持“买入”评级。
        毛利率同比上升，研发及新品推广力度加大
        公司  2018  年毛利率为  69.87%（+1.55pct），主因高端产品占比提升；销售费用率为  28.71%（+1.50pct），主因新产品推广力度提升；管理费用率（含研发）为  24.00%（+0.59pct），主因加大研发投入力度；财务费用率为-0.24%（-0.89pct），主因汇率波动产生汇兑收益。一季度是传统业务淡季，业绩基数较小，波动较大，对全年代表性较差。我们认为，公司作为细分领域龙头，有望持续受益行业政策红利，2019  全年业绩稳健增长可期。
        超声：增长稳健，巩固行业领先地位
        公司彩超业务  2018  年收入为  9.88  亿元（+19.23%），我们预计  2019  年有望维持  18%-20%的增长，基于：1）超声行业持续稳健；2）公司产品性价比优势明显；3）产品结构升级，S50  和  P50  占比提升（2018  年占公司总收入比例约  25%），带动毛利率升高（+0.22pct）。同时公司  2018  年底推出全新高端产品  S60，相比  S50  在图像质量、智能诊断识别等方面有进一步提升，增强公司在中高端彩超领域的综合竞争力。
        内窥镜：软镜业务快速增长，威尔逊并表增厚业绩
        公司内窥镜及镜下治疗器具业务  2018  年收入为  1.54  亿元（+110.93%），我们预计其中传统软镜业务增速约  80%，2019  年有望维持约  80%的高增长，基于：1）内窥镜市场快速增长；2）公司产品性价比较高；3）产品升级，HD500  占比逐渐提升，带动毛利率快速提高（+5.66pct）。同时，新产品  HD550  于  2018  年底推出，有望贡献新的业绩增长点。公司于  2018年收购威尔逊，布局内窥镜治疗器具领域，并于  18  年四季度开始并表。我们预计威尔逊  2019  年有望实现收入约  1  亿元。
        国产器械优质双主业品种，维持“买入”评级
        考虑到新产品推广提高销售费用率，我们略调整盈利预测，预计公司  19-21年归母净利润为  3.34/4.34/5.47  亿元（19  年和  20  年前值是  3.44  和  4.42亿元），同比增长  32%/30%/26%，当前股价对应  19-21  年  PE  估值分别为35x/27x/21x。鉴于公司业绩增长稳健，且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善，我们给予公司  2019  年  40x-42x  的  PE  估值（可比公司  2019  年平均PE  估值为  32x），调整目标价至  33.39-35.06  元，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。