华创证券-宁德时代-300750-2018年报点评：动力电池高速增长，现金流大幅改善-190425

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        事项：
        2018  年营收增长  48%，扣非后归母净利润增长  31.68%，符合市场预期。公司发布年报，2018  年营收  296.11  亿元，同比增长  48.08%，归母净利润  33.87亿，同比降低  12.66%，扣非后归母净利润  31.28  亿，同比增长  31.68%，EPS为  1.64  元。公司营收、扣非后业绩与此前业绩快报基本一致，归母净利润低于此前业绩快报，主要是非经常性损益较业绩快报中核算数据低了  2.09  亿，公司业绩基本符合市场和我们的预期。
        评论：
        动力电池出货高增长巩固龙头地位，海外客户不断突破。公司  2018  年动力电池销售  245.15  亿元，同比增长  47.18%，销量  21.31GWh，同比增长  79.83%，对应平均售价（含电芯、模组及电池包）为  1.15  元/wh。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池，海外市场进一步深化与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际品牌合作，将成为全球主流车企重要战略合作伙伴，我们预计公司动力电池业务将持续高速增长。
        储能系统空间广阔持续爆发，锂电池材料快速增长。公司储能系统收入  1.89亿，达到  2017  年  10.5  倍。随着锂电池成本持续下降，锂电池在储能领域应用场景逐渐成熟，公司在储能市场布局开始取得成效，预计将持续爆发增长。公司锂电池材料业务收入  38.61  亿，同比增长  56.27%，公司进一步加大电池材料回收和生产的投资建设，并拟与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂，在上游材料领域的布局将在增加收入同时保障公司原材料供应。
        动力电池维持较高毛利率，研发投入接近  20  亿，经营性现金流大幅增长。公司  2018  年综合毛利率为  32.79%，同比降低  3.5%，其中动力电池系统毛利率34.10%，同比降低  1.15%，但仍处于行业领先水平，锂电池材料毛利率  23.05%，同比降低  3.95%。公司销售费用  13.79  亿，同比增长  73.28%，主要是售后综合服务费、销售佣金增长较多，销售费用率  4.66%，同比增加  0.68%。管理费用15.91  亿，同比增长  20.09%，管理费用率  5.37%，同比降低  1.25%，经营效率有所提升。财务费用率为-0.94%，同比降低  1.15%，主要是经营性现金流改善以及募集资金到位，利息收入增加。公司研发费用  19.91  亿，同比增长  22.01%，研发人员达到  4217  人，较上一年增加  792  人，研发费用率  6.72%，同比降低1.44%。公司经营活动产生的现金流量净额  113.16  亿，同比大幅增长  362%。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年归母净利润50.63、61.40  亿，新增  2021  年预测  77.32  亿，同比分别增长  50%、21%、26%，对应EPS  为  2.31、2.80、3.52  元，公司动力电池龙头地位不断巩固，海外市场持续加速突破，考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价，维持目标价  99  元，对应2020  年  35  倍  PE，维持“强推”评级。
        风险提示：上游原材料涨价超预期，行业竞争加剧价格下降超预期。