华创证券-启明星辰-002439-2018年报点评：即将迎来新一轮快速成长周期-190424

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        事项：
        公司发布  2018  年报，实现营业收入  25.22  亿元，同比增长  10.68%；归母净利润  5.69  亿元，同比增长  25.90%；扣非净利润  4.36  亿元，同比增长  35.80%。公司年报中披露，19  年经营目标是保持  30%左右的业绩增长。
        评论：
        战略新业务高速成长。1）2018  年公司营收同比增长  10.68%，其中，安全网关收入同比下降  12.37%，主要受个别行业因素影响较大；智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务发展成效显著，实现销售约  4  亿元，确认收入超过  2  亿元。在此驱动下，公司数据安全与平台、安全服务业务实现快速增长  26.88%和  11.28%。2）18Q4  单季度收入增速为  10.59%，主要是由于安方高科在四季度剥离完成，若扣除此项影响我们预计  18Q4  收入实际增速超过  15%，与  Q3  基本持平。我们认为受益于行业景气度提升及个别行业订单回暖，19  年收入增速有望逐渐提升。3）各子公司进行商誉减值测试，本年度商誉未出现减值损失。
        智慧城市安全运营加速落地，成为成长新引擎。随着政府及各企业部门对安全重视程度提升，以“结果导向”为特征的“第三方独立安全运营”新模式快速推广。公司于  2017  年启动智慧城市安全运营业务，经过  2018  年的拓展，已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等  20  个城市建成/在建安全运营中心开展业务，安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司  2019  年计划在全国建设安全运营中心数量累计达  35  个以上，安全运营业务的有效开展将推动公司平台和服务收入的快速增长。
        等保  2.0  落地在即，公司发展迎来全新机遇。等保  2.0  时代来临，等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，推动我国网络安全市场从百亿级市场向千亿级市场迈进。公司不仅在传统安全领域具备深厚攻防技术积累，在工业互联网安全、云安全、大数据安全等新兴领域亦保持市场领先地位，有望把握行业发展机遇步入成长新周期。
        投资建议：我们认为公司在  2019  年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全有望持续高速增长，同时等保  2.0  即将落地，将进一步提升安全市场景气度。此外，公司参股子公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理，公司有望受益于其价值提升。我们上调公司  2019-2020  年归母净利润预测为  6.90  亿、8.92  亿元（原预测为  6.48  亿、8.40  亿元），预测  2021  年归母净利润为  11.24  亿元，对应  PE  为  37  倍、29  倍、23  倍，参考公司历史估值及可比公司估值，给予公司  19  年  45  倍  PE，对应目标价  34.62  元，维持“强推”评级。
        风险提示：订单增速放缓；政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。