民生证券-金信诺-300252-产品结构升级，5G领域前景可期-190425

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        一、事件概述
        4  月  24  日，公司发布  2018  年年报，全年实现营业收入  25.93  亿元，同比增加13.41%；实现归母净利润  1.32  亿元，同比增长  1.12%。一季度实现营业收入  5.97亿元，同比下降  6.42%；实现归母净利润  2038  万元，同比下降  59.41%。
        二、分析与判断  
        营收增长稳定，转型提供业绩增长驱动力
        2018  年，公司全年实现营业收入  25.93  亿元，同比增加  13.41%，系通信组件营收增长所致；实现归母净利润  1.32  亿元，同比增长  1.12%，由于公司持续转型升级，高附加值产品成为业绩增长驱动力，在子公司金诺保理计提资产减值损失后，归母净利润仍然小幅增长。本年度期间费用率为  16.03%，较  2017  年的  16.25%略微下降，其中研发费用增长  30.32%。2018  年实现毛利率  23.89%，较  2017  年略有下降。一季度实现营业收入  5.97  亿元，同比下降  6.42%；实现归母净利润  2038  万元，同比下降  59.41%，主要原因为①受装备型号调整，特种产品订单和交付均低于预期；②通信领域订单增加但产品交付和客户提货均出现推迟；③转让金诺商业保理公司也对公司业绩产生一定的负面影响。
        5G  领域技术优势显著，PCB  市场规模可观
        公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产，产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G  天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力  5G  产品的研发和制造，包括  5G  天线用  PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018  年通信电缆、通信组件、和  PCB  领域分别实现营收  11.23、7.34  和  4.20  亿元，同比增长-7.55%、61.00%和  11.32%，同轴电缆业务持续下降，公司转型升级不断推进。报告期内，公司取得  5G  应用场景下的可调谐光模块、100G  长距离非相关  2  代模块等国内首创产品的技术能力，PCB  领域取得技术创新并配合客户进行  5G  天线产品定制。据中国报告网显示，预计未来  5年内，中国仍为  PCB  产值增长最快的区域，到  2020  年中国  PCB  行业的市场规模将达到  359  亿美元，公司该板块成长空间广阔。2019  年被认为是  5G  元年，商用基站已经开始建设，公司在  5G  通信领域前景可期。
        军工板块涉猎丰富，多领域共同推进
        公司近年来积极推进与科研院所的合作，合资设立多个子公司、联营公司，涉及电磁兼容性（EWC）技术、水下防御综合系统等，子公司江苏万邦持续开展雷达  T/R射频芯片研制。报告期内，公司电磁兼容线缆已应用于机载、舰载、弹载、车载等场景，并有望在大型装备和大型系统上集成使用。控股子公司万邦微电子  2018  年全年实现营收  7041  万元，净利润  2994  万元，雷达射频芯片领域利润率达到  42.52%，随着快速发展未来将对公司业绩做出较大贡献。受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律，公司军品业务有望迎来快速增长。
        三、投资建议  
        公司着重发展  5G  领域，坚持军民融合战略，我们看好公司长期发展。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.26、0.37  和  0.49  元，对应  PE  为  53X、37X  和  28X，可比公司平均估值  54X，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、受型号装备影响订单持续下降；2、商誉减值风险