平安证券-鹏辉能源-300438-一季度扣非净利增长三成略超预期，动力业务崛起之年-190425

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        投资要点
        事项：  
        公司发布18年年报，实现营业收入25.69亿元，同比增长22.41%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长5.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元，同比下降13.50%。
        2018年利润分配预案为：每10股派发现金红利0.60元（含税）。
        公司发布19年一季报，实现营业收入5.93亿元，同比增长52.54%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比下降38.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.42亿元，同比增长31.79%。
        平安观点：  
        深度协作上通五菱，翻开动力电池业务增长新篇章：根据真锂研究数据，公司  2018  年实现动力电池装机  623MWh，同比增长  86%，名列国内动力电池装机量第  11  位；其中在新能源乘用车领域市场份额跻身行业前十。目前公司已经与上汽通用五菱、东风汽车、长安汽车、吉利商用等整车品牌建立密切的合作关系。公司先后通过动力电池方案配套、整车联合设计、运营数据反馈等方式，实现产品流与信息流的有机结合，形成与整车厂双向信息反馈的独特合作模式并实现良性循环。19  年  3  月公司设立柳州鹏辉就近配套，实现与上通五菱合作的进一步深化。截至  2019  年一季度，上汽通用五菱已经成为公司第一大客户。我们认为，公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步；后续随着河南工厂全面达产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓，公司动力电池业务将维持高增长态势。
        研发投入小身材大活力，专注做更有性价比的电池：2018  年公司研发费用合计  8864  万元，占当期营业收入比例  3.45%；其中  18Q4  单季度投入4142  万元，占  18Q4  营业收入的  5.19%。18  年公司共申报  41  项专利，并获得  21  项专利授权。在研发方向上，公司专注于在有效控制成本的前提下最大限度的提升产品性能和安全性；如公司通过工艺助剂提升石墨负极能量密度达到硅碳掺混产品的水平，并优化循环寿命；推进能量密度接近三元材料、原材料成本更低廉的磷酸锰锂正极材料产业化；优化同时具备高能量密度和  6C  以上快充能力的动力电池方案。公司以研发更具性价比的动力电池为目标，助力打造真正的消费级新能源车型。
        综合毛利率持稳，费用率略有上行：2018  年公司综合毛利率为  23.24%，19Q1  综合毛利率  21.98%，环比  18Q4  增长1.03pct，同比  18Q1  下降  0.28pct；公司毛利率基本维持稳定。在动力电池业务占比快速提升的同时，公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率，反映出成熟的成本控制能力。公司  18  年综合费用率  10.44%，19Q1  综合费用率  12.36%，同比  18Q1  增长  0.57pct。公司综合费用率增长的主要原因为财务费用的增长。随着公司可转债发行的落地，公司财务费用率将得到有效控制。
        投资建议：公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均取得显著增长，19Q1  上通五菱已经成为公司第一大客户。可转债发行将助力公司实现产能扩张，并有效控制财务费用。考虑到可转债募资落地时间可能为  19H2，之前公司财务费用仍将保持较高水平，我们调整公司业绩预测  19/20/21年  EPS  分别为  1.28/1.54/1.86  元（前值  19/20  年分别为  1.62/2.04  元），对应  4  月  25  日收盘价  PE分别为  16.7/13.8/11.4  倍，公司整体估值仍处于较低水平，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）纯电乘用车客户拓展不及预期风险，若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；2）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；3）政策风险，国家补贴政策影响整车参数配套，继而影响公司产品技术路线实现。