安信证券-龙蟒佰利-002601-Q1业绩好转，产业链一体化布局深入-190424

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        ■事件：公司发布  2018  年报，全年实现营收  104.41  亿元（+1.78%）；归母净利润  22.86  亿元（-8.66%）；拟每  10股派1  元。2019Q1实现营收  27.78亿元（+9.02%）；归母净利润  6.23  亿元（+4.19%）；拟每  10  股派  6  元，高分红延续。
        ■产销稳中有进，毛利下滑拖累  18  年盈利，19  年有望回升向好：2018  年公司硫酸法钛白粉产量  56.45  万吨（+4.51%），销量  52.60  万吨（-0.31%）；氯化法钛白粉产量  6.21  万吨（+9.02%），销量  5.96  万吨（+4.68%）；采选钛精矿  80.39  万吨（+1.72%），产销稳中有进。2018  年钛白粉均价约为  16696  元/吨，同比下降3.17%，价差同比下降  163  元/吨。2018  年公司毛利率  41.20%，同比下降  3.92  pct。同时  2018Q4  计提资产减值损失约  2  亿元，拖累全年盈利。2019Q1  公司累计销售钛白粉  16.06  万吨，同比增长  10.11%；毛利率  41.73%，比  2018  年增长  0.53  pct。全年公司计划生产钛白粉  71.4  万吨，营收  123  亿元。2019  年钛白粉行业环保形势将进一步提升集中度，同时基建政策出台使涂料市场乐观，后期需求向好。
        ■钛产业一体化战略目标，打造循环经济优势：据公告，公司钛白粉产能（含在建）合计  95  万吨，目前产能规模国内最大、世界第四，国内首家创新开发的硫酸法-氯化法产业链绿色耦合关键技术。公司致力于钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级，加快推进年产  20  万吨氯化法二期项目进度，预计  2019  年二季度试生产；拟投资  19.8  亿元建设  3  万吨高端钛合金项目、投资  15.1  亿元建设  50  万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目。打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链，抢占发展机遇。
        ■第二期员工持股计划公布，长效激励机制利于公司稳定发展：2019  年  1  月  29日公司回购股份实施完成，累计回购股份占公司总股本的比例为  2.80%，回购金额  7.5  亿元。公司将本次回购的股份全部用于员工持股计划，总额预计不超过  2.9  亿元，全额认购集合信托计划的一般级份额，集合信托计划总份额预计不超过  5.8  亿份，员工持股计划所对应的信托计划拟受让回购股票的价格为10.01  元/股。公司长效激励机制将推动公司的长远发展。
        ■投资建议：预计公司  2019-2021  年净利润分别为  30、35  和  40  亿元，对应PE  11、9  和  8  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价  20  元。
        ■风险提示：原料价格波动、需求不及预期等。