平安证券-中际旭创-300308-需求短期波动，有望触底回升-190424

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年年度报告，实现营业收入51.56亿元，同比增长118.76%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长285.82%，实现归母扣非净利润5.90亿元，同比增长122.94%。公司发布2019年一季报，实现营业收入8.76亿元，同比下降37.39%，实现归母净利润9949.99万元，同比下降32.66%。分红预案每10股派发现金红利1.23元，每10股转增4股。
        平安观点：
        Q1  短期业绩承压，产品成本控制能力及市场地位稳固:  2019  年  Q1  受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响，公司  100G  数通产品需求短期下滑。2018  年  Q1  旭创毛利率为  24.3%，2019  年  Q1  公司毛利率达到  28.1%，相较  2018Q4  有所下滑，但高于  2018Q1  水平，体现公司在面对产品价格下行趋势下显著的成本控制能力以及行业地位。我们认为公司在  100G  数通光模块行业市场地位稳固，100G  仍具备较长的生命周期，2019  年  Q1以后  100G  产品价格下行空间有限，未来市场需求的恢复将带动公司单季业绩回暖。
        400G  需求下半年逐步释放，将带动业绩改善与毛利率提升：2018  年Q1-2019  年  Q1  苏州旭创单体净利润分别为  1.8  亿元、2.1  亿元、2.04  亿元、1.6  亿元、1.2  亿元。自  2018  年下半年开始的需求下滑主要原因是部分客户消耗库存暂时推迟了  100G  产品的采购。我们认为  400G  产品需求将在  2019  年下半年逐步释放，公司  400G  产品走在行业前列并已小批量出货，随着需求释放，400G  产品将能为公司带来业绩改善与毛利率提升。
        5G  基站前传光模块出货，且细分市场占有率高：国内  5G  建设  2019  年启动，公司在  5G  基站设备商的前传光模块招标中获得较高份额，并已实现批量出货，体现公司切入电信光模块市场的产品品质和供货能力获得行业认可，随着国内  5G  建设进入高峰期，将为公司业绩提供新的成长动力。
        规模效应将促进龙头市占率持续提升：我们认为全球光模块市场规模足够大，保证龙头可持续发挥规模效应。苏州旭创营运能力优秀，存货及应收账款周转率业内领先，数通光模块生产自动化水平逐年提升，将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大，数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。
        盈利预测与投资评级。2018  年下半年以来数通光模块  100G  产品国际市场需求放缓，国际客户消化库存，下修资本开支计划。100G  产品进入产品成熟期，价格面临下行压力，400G  产品尚未形成规模放量，影响龙头公司业绩表现。调整预测公司  2019-2021  年营业收入分别为  59.07  亿元、79.69  亿元、91.68  亿元（原预测为  19  年  82.3  亿元、20  年  117.1  亿元），归母净利润分别为  7.53  亿元、10.96  亿元、12.64  亿元（原预测为  19  年  13.7  亿元、20  年  20.2  亿元），测算公司  2019-2021  年  EPS  分别为1.48  元、2.15  元、2.48  元，当前股价对应  PE38.3  x、26.3x、22.8x，维持“推荐”评级。
        风险提示。受北美数据中心建设影响，数通光模块需求出现波动或下滑，将影响公司业绩；100G  光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑，而公司无法同步将成本降低，将出现毛利率下降的风险；新进入者抢夺大客户订单，导致公司订单不达预期的风险；硅光模块研发生产快速突破，导致公司产品竞争力下滑的风险；核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险；5G  光模块需求不达预期的风险。