新时代证券-利尔化学-002258-项目延后使短期业绩承压，看好公司长期发展-190423

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        事件：
        公司公布2019  年一季报，2019  年一季度公司实现营业收入10.18  亿，同增12.48%，归母净利润7225  万，同降37.51%，同时预计2019  年上半年净利1.30-2.09  亿，同降20%-50%。
        草铵膦市场竞争加剧，广安项目延后，公司短期业绩承压：
        受市场竞争加剧影响，草铵膦市场价格自2018  年下半年以来逐步走低至14.5  万/吨，公司2019  年一季度销售毛利率环比下滑2.24  个百分点至29.83%，同时广安项目受2018  年11  月事故影响，建设及投产进度低于预期，公司营收增长速度放缓。
        费用方面，随着公司规模扩大，管理费用增加1456  万，同增34.21%；公司加大了研发投入，2019  年一季度研发费用大幅增长4089  万，同增128.81%，是业绩下滑的主要原因之一。
        草铵膦市场前景广阔，低价下公司成本优势明显
        草铵膦是替代百草枯，解决草甘膦抗性问题的最优选择之一，市场前景广阔。目前国内草铵膦仍主要采用格氏法生产，生产过程中废水量巨大，国内主要生产企业完全成本在12  万/吨以上，行业低价竞争下，高成本的中小产能将加速出清。
        公司现有绵阳、广安两个生产基地，绵阳利尔草铵膦产线经过多次技改，实际产能已达10000  吨/年，不含税完全成本约9  万/吨，在竞争中优势明显。在广安，公司将在国内率先采用拜耳法工艺，草铵膦成本有望降至约7  万/吨，带来碾压式的成本优势。
        稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级：
        公司还规划有1000  吨/年氟环唑，3000  吨/年L-草铵膦等重磅产品，是稀缺的创新型农化平台企业，依然具有长期投资价值。由于市场竞争加剧，我们下调公司2019-2021  年预计净利分别为5.82（-1.83）、8.62（-1.25）、10.94亿，当前股价对应PE  为15、10、8  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格下降，新项目投产不及预期，转基因作物推广受阻