财通证券-雄韬股份-002733-业绩修复进行时，氢燃料电池再出发-190424

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        事件：
        公司公布  2018  年年报：2018  年实现营业收入  29.6  亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润  9422.4  万元，同比增长  159.4%。
        净利润大幅改善，业绩有望持续修复
        公司  2018Q4  单季度实现营业收入  7.0  亿元，同比增长  3.4%，归母净利润  2237.1  万元，同比增长  166.0%。公司利润端显著改善的主要原因为：1）公司燃料电池业务进展顺利，2018  年首次产生营收  8362.1万元；2）锂电池业务增长稳健，2018  年营收  4.8  亿元，同比增长  182.2%；3）四季度处置参股公司北京氢璞  10%股权，产生投资收益增厚利润。我们认为，公司近两年重点布局的氢燃料电池业务开始放量，叠加公司业务成本优化和费用支出改善，公司业绩有望持续修复。
        毛利率维持稳定，控费能力有所增强
        公司  2018  年毛利率  12.8%，同比上升  0.03pct，其中：蓄电池及材料毛利率  10.3%，同比下降  2.6pct；锂电池毛利率  17.1%，同比下降  1.9pct；新业务燃料电池毛利率  49.8%。我们认为，原材料成本上升与相应产品价格走低，拖累公司传统业务毛利率下行，燃料电池业务有助于提升公司整体毛利率。公司  2018  年三费率合计  10.4%，较去年同期下降0.3pct，控费能力有所改善。其中销售费用率  4.2%（同比+0.2pct）；管理费用率  5.8%（同比+1.1pct），主要原因为公司产能转移和新业务发展费用增加；财务费用率  0.3%（同比-1.7pct）。预计随着公司高毛利的燃料电池产品上量带来产品结构改善，公司盈利能力有望持续增强。
        深度布局氢燃料电池，打开业绩成长空间
        公司是国内铅酸蓄电池龙头，近年来随着电池行业技术革新，铅酸电池逐渐被锂电池和燃料电池所替代。公司将氢燃料电池作为战略转型重点，积极布局氢燃料电池全产业链，目前已完成在制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营等关键领域布局。2018年  9  月，公司与大同市政府签订总额达  10.8  亿元的  300  辆燃料电池公交车订单，标志着公司燃料电池业务开始放量。未来伴随公司燃料电池投入和市场开发进展顺利，叠加国家加大对燃料电池领域的投入支持，公司有望借助氢燃料电池实现弯道超车，打开业绩成长空间。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.31  元、0.46  元、0.63  元，对应PE  分别为  105.5  倍、69.9  倍、51.3  倍。公司是  A  股布局氢燃料电池产业链的核心标的，未来业绩高增长可期，给予公司“增持”评级。
        风险提示:行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。