国元证券-亿联网络-300628-2018年年报及2019年一季报点评：业绩持续快速增长，VCS打开未来成长空间-190423

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        事件：
        近期公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报，2018  年公司实现营收18.15  亿元，同比去年增长  30.81%，归母净利润为  8.51  亿元，同比去年增长  44.13%。2019  年一季度实现营收  5.33  亿元，同比增加  29.25%，净利润  2.61  亿元，同比增长  32.92%。
        点评：
        全年业绩基本符合预期，各项财务指标依旧靓丽。
        在核心业务的带动下，公司继续保持快速增长，相关财务指标继续靓丽表现。2018  年及  2019  年一季度毛利率分别为  61.79%、65.34%，净利率分别为  46.9%、48.96%，经营性现金流分别为  6.84  亿、1.7  亿，同比增加  32.58%、19.72%。费用方面，销售费用  1.06  亿，同比增加  34.91%；管理费用  4473.17  万，同比增加  28.53%；财务费用-1710.37  万，主要是汇兑收益增长所致；研发费用  1.37  亿，同比增加  36.46%，主要是加大了VCS  产品的研发所致。
        核心业务进展良好，增速全部达标。
        细分来看，核心业务进展良好，增速全部达到预定标准。SIP  话机业务实现收入  13.43  亿，yoy  23.01%，占收入比重为  73.96%，对应毛利率60.56%（-0.83pct）；VCS  业务实现收入  1.75  亿，yoy  95.68%，占收入比重为  9.66%，对应毛利率  74.70%（+0.51pct）；DECT  业务实现收入  2.2亿，yoy  51.45%，占收入比重为  12.12%，对应毛利率  58.37%（-1.32pct）。其中，SIP  话机业务和  VCS  业务增速均略超预期。
        Sip  业务持续扩张，保持行业引领者地位。
        全球范围内  IP  通信替代模拟通信仍在持续进行中，同时云化部署的比例也持续升高，二者共同带动行业需求景气。2017  年公司  SIP  话机业务市场份额达到  26%，成为全球第一，在此基础上公司再接再厉，2018  年市场份额再进一步。同时继续加大  SIP  话机研发上的投入，不断升级已有产品，开发新产品，来满足不同细分群体的深度需求。2018  年与微软达成全面战略伙伴关系，有望借助微软提高高端市场的市场占有率。
        用户下沉带动行业规模扩大，“云+端”产品助力公司快速发展。
        技术的进步使得视频会议使用成本在下降，越来越多中小企业开始使用视频会议系统，市场开始下沉，市场规模变大。2018  年公司加大了在  VCS产品上的投入，在系统容量、稳定性等方面，公司产品得到巨大提升。同时，公司产品形态丰富，可以满足各类用户的需求，“云+端”的产品理念有望带动公司视频会议业务快速增长。
        投资建议与盈利预测
        公司作为统一通信领域的领先企业，SIP  话机业务依然保持着行业龙头的竞争力，有望借助与微软的合作逐渐扩大高端市场份额。近两年加大了VCS  方面的产品和渠道投入，“云+端”的产品形态逐渐深入市场，未来将保持快速增长。预计  2019-2021  年公司实现收入  24.09  亿、32.16  亿、43.31亿，净利润  10.50  亿、13.58  亿、18.15  亿，对应  EPS  3.51、4.53、6.06，对应  PE28、22、16  倍，维持公司“买入”评级，目标价  122.85  元。
        风险提示:
        视频会议市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险。