安信证券-圆通速递-600233-业绩符合预期，成本持续改善-190424

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        事件：圆通速递公告  2019  年一季报。公司  2019  年第一季度实现收入64.44  亿元，同比增长  20.65%；实现归属上市公司股东净利润  3.65  亿元，同比增长  15.66%；扣非后归母净利润为  3.57  亿元，同比增长  19.41%。
        ■业务量增长持续加速：圆通速递一季度完成快递业务量  16.57  亿件，同比增长  39.6%，较去年同期及全年增速进一步上升，主要或由于  1-2月份春节快递件量加速向头部快递企业集中。一季度公司快递业务单件收入为  3.35  亿元，同比下降  11%；考虑口径调整的情况，实际单件收入约下降  5.6%，较去年下半年价格降幅略有扩大，或受各家快递公司本期开始重视市场份额等战略相关。公司其他收入主要为圆通速递国际的货代业务，本期实现营收  8.92  亿元，同比增长  1%。
        ■单件成本持续出现改善：一季度快递业务单件成本或为  2.96  元，排除口径调整后，同比或下降  4.6%（假设  2018/2019  年一季度其他业务毛利率均为  14%），单件成本持续改善。另外考虑本期公司由于可转债计提利息支出与收入，财务费用相对去年同期或增加  1000  万元左右，剔除该影响，扣非后归母净利润同比增长约  25%。
        ■资本开支持续，经营质量得到明显改善：2018  年开始重视降本增效及核心竞争能力的构建；本期一季度公司资本开支持续，购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金  6.71  亿元，同比略有下降。从经营质量来看，公司在上下游的议价能力也在逐步提升，本期第一季度经营性净现金流入/归母净利润比例为  63%，去年同期为-124%。
        ■投资建议：公司战略调整成效显著，经营拐点已现，伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。公司目前与  A  股头部快递企业差距逐步缩小，成本效率改善有望继续超预期，长期看，我们认为公司估值水平仍存在较大的修复空间（30%+）。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  23、26.9、30.3  亿元，对应现股价  PE  为  17、15、13  倍，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：电商件市场激烈的价格战，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。