安信证券-露天煤业-002128-一季报符合预期，业绩有望持续改善-190424

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        ■事件：4  月  23  日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为  7.98  亿元，较上年同期增  6.44%；营业收入为  23.81  亿元，较上年同期增  3.40%。
        点评
        ■一季度销售毛利率环比提升明显：一季度营业收入为  23.81  亿元，同比增  3.40%，环比增  3.14%；归属于母公司所有者的净利润为  7.98  亿元，同比增  6.44%，环比增  53.97%。一季度销售毛利率  55.3%，同比增长0.16  个百分点，环比增长  17.37  个百分点。
        ■区域市场需求旺盛，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间，公司售价有望提升。据公司公告，煤炭业务售价提升预计将使  2019  年度归属于母公司所有者的净利润增加  5.3  亿元左右，扣除复垦绿化、环保等成本后，预计增加归母净利  2.25  亿元。
        ■收购霍煤鸿骏  51%股权，形成“煤-电-铝”一体化产业链：据公告，公司以发行股份及支付现金共计  27.05  亿元收购霍煤鸿骏  51%的股权，收购  PB  为  1.20，收购价相对较低，目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售，拥有年产量  86  万吨电解铝生产线、装机容量  180  万千瓦火电机组、30  万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨，贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。
        ■签订《生态环境损害赔偿协议书》，但整体影响不大：据公告，公司需以自筹资金进行生态恢复，公司  2018  年已经做出相关生态恢复投资规划，即“2018-2020  年预计累计投资  2.61  亿元。其中  2018  年预计投资  1.4  亿元，2019-2020  年预计投资  1.21  亿元，以上投入的复垦绿化资金在扣减计提的造林育林费后计入当期成本”。  另外向通辽市人民政府赔偿南露天矿、北露天矿排土场生态环境修复期间服务功能损失费2999.59  万元。假设  2019  生态恢复投资  0.61  亿元，加上服务功能损失费合计金额为  0.91  亿元，占  2018  年净利润的  4%，影响相对较小。
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年业绩持续改善，归母净利分别为  23.26  亿元/24.53  亿元/26.46  亿元，对应  EPS  分别为  1.42/1.50/1.62；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  11.36  元，折合  10x  市盈率。
        ■风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期