天风证券-睿见教育-6068.HK-FY19H1调后净利+33%至2.2亿，深耕大湾区坐拥人口经济红利-190425

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        FY19H1  睿见教育营业收入8.4  亿人民币（下同），同比增长41%。具体来看，FY19H1  全年学费及住宿费收入5.8  亿元（占比69%），同比增长38%；主要是由于招生总人数增加，以及平均学费及住宿费增加。配套服务收入2.6  亿元（占比31%），同比增长46.9%，主要由于招生总人数增加及若干服务项目的平均售价增加所致。
        就FY19H1  派付中期股息每股人民币0.042  元（相当于0.049  港元），股息率约1.1%，分红率约45%。
        FY19H1  漳浦龙成学校并表前，每名学生平均学费及住宿费增加8.9%至1.1万，主要由于东莞市光明中小学及东莞市光正实验学校新入学学生的学费及住宿费增加所致。
        FY19H1  每名学生总体平均学费及住宿费增加5.0%至1.06  万，主要由于漳浦龙成学校并表及其每名学生的平均学费及住宿费低于本集团其他学校的平均水平所致。假设FY19H1  漳浦龙成学校的招生人数并无重大变化，年化其于同期学费及住宿费，则FY19H1  正常化整体平均学费及住宿费将调整至约1.07  万，同比增长6.3%。
        FY19H1  主营业务成本4.6  亿元，同比增长38%，增加主要由于教学员工成本、折旧及摊销增加、以及潍坊潍州学校及漳浦龙成学校并表所致。
        其中员工成本3  亿元，同比增加50%，主要由于教师人数由FY18H1  的2580名增加至FY19H1  的3410  名，主要由于东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校、盘锦光正实验学校及潍坊光正实验学校扩容，加上潍坊潍州学校及漳浦龙成学校并表，以及教师的平均薪资增加所致。
        睿见为优秀教师提供良好的职业发展道路。FY19H1，睿见教师（包括辞退的教师）流转率约为6.9%。
        折旧及摊销增加主要由于东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校、盘锦光正实验学校、潍坊光正实验学校及揭阳学校升级扩容，加上潍坊潍州学校及漳浦龙成学校并表所致。
        FY19H1  毛利3.8  亿元，同比增长45%；  FY19H1  毛利率45.33%，同比增长1.1  个百分点。
        所得税开支由FY18H1  的0,127  亿增加159.1%至FY19H1  的0.329  亿，而自2017  年9  月1  日起，所有小学部与初中部须按要求分类为非营利性学校，学费及住宿费有权享有与公办学校相同的企业所得税豁免待遇。睿见已决定不再将睿见的高中部分类为营利性学校。
        净利润1.89  亿，同比增长30.1%；核心净利润2.16  亿，同比增长33%。净利润率22.68%，同比减少1.92  个百分点；核心净利润率25.9%，同比减少1.58  个百分点。
        维持盈利预测，维持评级不变：睿见教育成立于2003  年，作为中国华南区最大的高端小学及中学的民办教育集团，主要向1  至12  年级的学生提供高端国内课程体系，以广东为中心，迅速拓展学校网络至其他地区。预计公司FY19-20  年EPS  分别为0.24  元港币、0.31  元港币，当前股价对应PE  分别为18x、14x。
        风险提示：民促法实施条例尚未落地，对于民办中小学监管态度尚不明确