中泰证券-伟星新材-002372-营收稳步增长，净利率创近年来新高-190424

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        投资要点  
        事件：伟星新材发布  2019  年一季度报告，实现营收  7.82  亿元，同比增长17.89%；归母净利  1.30  亿元，同比增长  21.01%；扣非后归母净利为  1.20亿元，同比增长  16.2%。  
        公司各产品营收均保持稳健增长。年初以来地产投资和新开工均保持较高增速，竣工下滑幅度有所收窄，叠加主要城市二手房成交量明显回暖以及市政需求较高，在以上因素的共同驱动下，公司主要产品  PPR、PE  和  PVC均保持稳健增长。
        毛利率小幅下滑  0.7%至  43.7%，销售费用率下降  0.6%至  15.4%，净利率上升  0.5%至  16.7%，创近  5  年来新高。公司毛利率的下滑一方面来源于成本的上升，另一方面来自公司  PE  端营收占比的提高。2019Q1  公司的销售/管理+研发/财务费用率分别为  15.4%/9.9%/-0.5%，同比下降  0.6%/-0.1%/0%。净利率为  16.7%，同比提升  0.5%，创近年来新高。
        经营性现金流量净额大幅下滑主要是公司加大原材料备库采购所致。2019Q1  经营性现金流量净额为-1.41  亿元，去年同期为  2104.2  万元，同比下滑  771.7%，主要是本报告期原材料备库采购增加所致，主要用于对冲未来成本变动风险。
        投资建议：
        得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司在  PPR零售领域的市占率将进一步提升：1）塑料管涉及饮水安全和卫生，具有较强的消费属性，且由于其在总体家装费用中占比较低（塑料管材支出为1000~2000  元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的  PPR  产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2）公司建立了一套扁平化的营销和管理模式，此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3）伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆，通过“三免一告知”的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等，极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式，公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在  PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展：1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）；2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，随着西安工业园区的投产，产能扩张叠加渠道拓展，营收有望保持较快增长。
        工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011  年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。
        渠道协同，防水、净水新品市场拓展顺利，建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前主要地区防水试点情况推进良好，18  年营收实现高增；净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。
        我们预计公司  2019-2020  年实现归母净利  11.29  和  12.89  亿元，当前股价对应  PE  分别为  23  和  20  倍；考虑到公司高  ROIC  和高股息率，维持“增持”评级。  
        风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨