新时代证券-万华化学-600309-全年业绩靓丽，整体上市打造国际化工巨头-190423

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        事件：
        2018  年全年公司实现营业收入606.21  亿元，同比增长14.11%，归母净利润106.10  亿，同比下降4.71%；拟10  派20。公司目前已完成吸收合并BC及宁波万华少数股东权益，模拟合并后，公司2018  年全年实现营收728.31亿，同比增长12.3%，归母净利润155.66  亿，同比下降1.4%。
        MDI  价格波动较大，新材料发力，业绩符合预期：
        2018  年，MDI  市场呈现前高后低的价格走势，按聚合MDI：纯MDI=7:3计算均价，公司2018  年MDI  挂牌均价约为23406  元/吨，同比下滑约12%，使得公司聚氨酯业务毛利率下滑5.11  个百分点，但聚氨酯销量略有增长，营收微增3.7%。公司新材料业务营收大幅增长35.79%，主要受益于公司7  万吨PC  于2018  年初投产，同时特种异氰酸酯及特种胺业务持续高速增长，公司业绩符合预期。
        整体上市完成，新项目陆续投产，公司未来成长可期
        2019  年公司完成吸收合并BC  及宁波万华少数股东权益，整体上市后，公司具有MDI  产能210  万吨/年，跃居全球第一，同时匈牙利BC  公司是中东欧最大的MDI  和TDI  制造商，公司借此次整体上市将完善全球产能布局，进一步开拓国际市场。
        公司30  万吨TDI  项目于2018  年12  月底投产，5  万吨/年MMA  项目、8万吨/年PMMA  项目于2019  年1  月投产。未来13  万吨PC  项目二期将于2019底建成投产，50  万吨MDI  扩产项目也将在两年内完成，同时公司100  万吨乙烯项目开始建设，美国40  万吨MDI  项目也稳步推进，公司成长空间广阔。
        寡头格局下MDI  将保持高盈利，维持“强烈推荐”评级：
        2019  年1  月，公司完成整体上市，MDI  产能跃居全球第一，寡头格局下，MDI  行业将保持高盈利，同时公司协同发展石化及新材料业务，打造国际化工巨头。我们预计合并后公司2019-2021  年净利分别为160.21、183.44、204.14亿，当前股价对应PE  为9、8、7  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下降，新项目投产不及预期，中美关系恶化