安信证券-山西焦化-600740-业绩大超预期，主因华晋焦煤涨价-190424

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        ■事件：2019  年  4  月  24  日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入  14.42  亿元，同比下滑  19.99%；归母净利  4.73  亿元，同比增长37.62%。
        点评
        ■一季度投资净收益同比大幅增长：一季度公司实现营业收入  14.42  亿元，同比下滑  19.99%，环比下降  28.82%；归母净利  4.73  亿元，同比增长  37.62%，环比增长  92.75%。一季度主营焦化业务发生亏损，销售毛利率为-2.49%，去年同期为  8.06%，但业绩依旧同比增长的原因主要是中煤华晋贡献的投资收益大幅增加，一季度公司确认投资净收益  6.35亿元，同比增长  280.67%，环比增长  248.99%。
        ■焦炭业务量价均降：据公告，公司一季度执行临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷，产销量下降明显，焦炭产量为  61.1  万吨，同比下降  12.08%，环比下降  18.09%，销量为  63.15  万吨，同比下降  13.43%，环比下降  22.37%。一季度焦炭销售均价为  1657.48元/吨，同比下降  0.14%，环比下降  16.77%。由于焦炭产量下滑，相应焦煤采购量也减少，一季度公司采购洗精煤  83.61  万吨，同比下降12.74%，环比下降  15.37%；采购价格为  1214.76  元/吨，同比增加  13.21%，环比下降  7.47%。焦炭业务售价同比回落，但成本抬升，利润空间被压缩，但预计后期随着钢铁行业需求回升，焦炭价格有望回升。
        ■化工产品价格下降明显：一季度公司主要化工品价格全部下降，价格降幅最大的为纯苯，一季度销售均价为  3682.88  元/吨，同比下降34.57%，环比下降  23.61%。售价降幅最小的为工业萘，平均售价为3891.13  元/吨，同比上涨  8.35%，环比下降  11.78%。化工品实现总收入  2.53  亿元，同比下降  27.89%，环比下降  18%。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司归母净利为  16.93/17.76/18.41亿元，对应  EPS  分别为  1.12/1.17/1.21  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价  12.32  元，对应  11  倍  PE。
        ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，市场对投资收益的认可低于预期。