中泰证券-劲嘉股份-002191-业绩增速符合预期，大包装与新型烟草共振-190424

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        投资要点  
        事件：劲嘉股份发布  2019  年一季报，公司  2019Q1  实现营收  10.10  亿元，同比增长  24.08%；实现归母净利润  2.59  亿元，同比增长  21.81%；实现扣非后归母净利润  2.54  亿元，同比增长  21.30%。
        烟标、彩盒双管齐下，推动营收高增速。2019Q1  营收为  10.10  亿元，同比增长  24.08%。分产品来看，烟标营收较去年同期增加  5542  万元；彩盒产品营收  1.96  亿元，同比增长  134%，占总营收  20%左右，其中精品烟盒营收  1.4亿元，同比增加  148%，3C  产品营收  2632  万元，同比增加  135%，酒盒（未包括茅台、申仁和仁彩收入）营收  1745  万元，同比增加  100.72%。
        毛利率环比提升，费用控制效果显著。公司  2019Q1  毛利率为  43.81%，同比下滑  3.33pct，环比提升  0.68pct.  。我们认为毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒产品占营收比重增加所致。公司销售费用率为  2.96%，同比下降0.36pct；管理费用（含研发费用）率  9.33%，同比下降  2.64pct，财务费用率-0.43%，同比下降  0.64pct。费用端的有效控制，在一定程度上对冲了毛利率下降利空。公司净利率  27.45%，同比下滑  1.33pct，环比提升  6.94pct。
        卷烟见底复苏，大包装持续推进。卷烟行业经历了  2015-2016  年两年下滑后，见底复苏势头明显。根据国家烟草专卖局数据，烟草行业  2018  年实现税利总额  11,556.2  亿元，同比增长  3.69%；上缴国家财政总额  10,000.8  亿元，同比增长  3.37%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求，行业份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业集中，随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标行业的领先者，大力拓展新市场及新产品，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售，有望取得更大的市场份额。大包装方面，公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时，围绕重点领域持续开发新产品，不断拓展精品彩盒产品的品类，提升市场份额，为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019  年  4  月  11  日，公司公告与与四川省宜宾丽彩集团签署战略协议，公司全资子公司深圳劲嘉新型智能包装有限公司与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司共同出资  2000  万元成立嘉美包装，五粮液精美印务为宜宾五粮液持股  97%的子公司，在五粮液纸包装供应链体系中占有显著地位。该合作也标志着公司酒包业务迎来新的增长点。
        布局新型电子烟，新风口有望受益。新型烟草方面，公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技，加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司，进一步推进战略合作。我们判断，伴随国内控烟力度的加强和烟民戒烟减烟诉求的提升，国内新型烟草有望迎来新的发展机遇。国际层面，2019  年  FDA  对加热不燃烧领军品牌  IQOS  的审批有望进入裁决期。若  FDA  放行  IQOS  进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进，进而推动国内相关政策加速落地。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。
        投资建议：我们预估公司  2019-2021  年实现归母净利润  8.91、10.31、11.63亿元，同比增长  22.88%、15.65%、12.81%，对应  EPS  为  0.61、0.70、0.79元，维持“增持”评级。
        风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。