财通证券-楚江新材-002171-毛利润维持增长，研发等费用拖累业绩-190424

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        事件：公司发布2018年报及2019一季报，2018年营收同比增18.7%，归母净利同比增13.3%；2019年Q1营收降1.97%，归母净利降29.2%。
        产销增加助推营收，研发费用拖累业绩。2018年公司年度实现金属材料产品总销量48.80万吨，同比增9.39%。其中高精度铜合金板带产品销量17.92万吨，增7.2%；精密铜合金线材产品销量3.9万吨，增8.04%；铜导体材料产品销量9.91万吨，增27.02%；特种钢材产品销量17.07万吨，增3.55%。此外，公司高端装备制造销量127台套，同比增4.1%。公司产销量增加推升整体营收，但公司研发费用的快速增长对业绩形成了拖累，其中2018年研发费用同比增加3.77亿元（1607.5%），2019年一季度研发费用同比增加4303万元（94.23%），公司研发费用增加主要因加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入，通过大量的新产品、新工艺研究开发、试制，优化升级产品结构，研发试制原料耗用增加。
        研发费、财务费增加及员工持股费用摊销拖累一季度利润。2019年一季度公司毛利润同比增加2453万元，基础材料及新材料业务产销量规模稳步增长。同期公司归母利润下滑29.2%，主要由前文提到的研发费用增加、随着公司募集项目投入的增加，募集资金理财利息收入减少导致财务费用增加以及第三期员工持股计划股份支付费用摊销导致管理费用增长等三个主要原因所致。
        收购优质标的天鸟高新。2018年12月20号公司完成对天鸟高新资产的过户，新增特种纤维预制件类销量13,063千克、特种纤维布9,309千克，碳纤维预浸布68,686平方米。天鸟高新是国内最大的碳纤维立体编织和军品配套企业，公司旗下的顶立科技与天鸟高新在技术、装备、运营等方面的协同效应，未来将使天鸟高新实现新的飞跃。天鸟2018-2020年的业绩承诺为扣除非经常性损益后的净利润分别不低于6000万、8000万和1亿元。
        盈利预测与评级。给予公司"增持"评级，预计2019-2021年EPS分别为0.45、0.54、0.63元，对应PE为14.4、12、10.2倍。
        风险提示:新项目投产进度及盈利水平不及预期；三费超预期增长。