国金证券-海螺创业-0586.HK-业绩维持高增长，项目充足业绩增长有保障-190424

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        事  件
        公司近日发布  2018  年业绩公告，2018  年公司实现营业收入为  28.90  亿元，同比增长  39.94%；实现归母净利为  59.47  亿元，同比增长  74.77%；实现主业归母净利为  6.72  亿元，同比增长  50.21%。董事会建议宣派二零一八年末期现金股息每股  0.55  港元（二零一七年：每股  0.50  港元）。
        点  评
        归母净利同比增  75%，权益性投资损益提升  23  亿。业绩高增长原因：公司18  年权益性投资损益为  52.75  亿元，同比增加  78.48%；公司  1  8  年整体毛利率为  38.98%，增加  3.95  个百分点，其中固废处置实现毛利率  77.56%，增加2.51  个百分点，主要是本集团优化销售结构，提升了处置价格。
        现金流状况好转，营运能力优化：公司  2018  年经营活动所得现金净额为3.97  亿元，同比增加  3.30  亿元。投资活动所用现金净额为净流出  24.70  亿元，同比大幅增加了  23.26  亿元，主要为公司加大了物业、厂房及设备、在建工程及无形资产投资及办理三个月后到期定期存款的影响。公司  2018  年末现金及现金等价物增加净额为  11.94  亿元，去年同期为-7.08  亿元。公司营运能力显著优化，公司应收账款周转率从  2014  年的  2.15  提升至  2018  年的  4.47。存货周转率从  2016  年的  6.02  迅速提升至  2018  年的  12.12。
        发行  39  亿可转债，环保项目储备充足、进度有望加速。2018  年  9  月  5  日，公司及发行人中国海创控股国际有限公司已与瑞信及摩根大通订立认购协议并成功发行了  39.25  亿港元零票息有担保可转换债券，于  2023  年到期。公司  2018  年已经拿下  18  个环保项目，目前固废处置在建筹建项目  15  个、炉排炉垃圾发电在建筹建项目  19  个。我们认为公司在建筹建项目充足，发行可转债投入项目建设将加快项目进度，主营业务业绩增长有保障。
        盈  利预  测
        预计公司  2019-2021  年营收分别为  41.34  亿、52.58  亿和  60.82  亿元，对应的归母净利分别为  64.10  亿、71.63  亿和  78.29  亿元，对应  EPS  为  3.55、3.97  和  4.34  元，对应动态估值为  7、6、5  倍，给予“买入”评级。
        风  险提  示
        项目进度不及预期的风险，联营公司经营风险，垃圾供应不足的风险。