财通证券-宁波华翔-002048-业绩符合预期，修复仍在持续-190424

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        事件：
        公司公布2018年年报：实现营业收入149.3亿元，同比增长0.8%；归母净利润7.3亿元，同比下降8.3%；扣非净利润6.8亿元，同比下降8.8%；公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
        2018Q4净利润同比增长30.6%，业绩修复值得期待
        2018年公司净利润略有下滑，主要原因为：1）国内汽车市场景气度下滑，2018年汽车销量同比下滑2.8%，对公司经营活动造成影响。2）海外业务继续亏损，其中德国华翔2018年亏损2.2亿元，拖累公司整体业绩，但美国TRIM下半年开始扭亏，总体来看海外扭亏不及预期，2019年海外减亏仍是公司重点工作。3）宁波劳伦斯2018年实现净利润1.9亿元，完成当年业绩承诺的112.5%，对公司业绩形成较大支撑。单季度来看，2018Q4公司实现营业收入42.1亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长30.6%，显示公司业绩正在回暖。我们认为，公司后续有望持续受益一汽大众强周期带来的产业链红利，热成型件产能持续爬坡也将为公司带来强有力的新增长点，叠加海外业务逐步扭亏与改善，公司业绩有望持续修复。
        毛利率全年有所下滑，Q4单季度已出现明显改善
        公司2018年毛利率19.8%，同比下降1.3pct。其中：内饰件毛利率18.3%（+1.0pct）；外饰件毛利率19.3%（-7.1pct）；金属件毛利率11.8%（-1.1pct）；电子件毛利率31.7%（-6.2pct）。单季度看，公司2018Q4毛利率21.2%，同比增长0.8pct，环比增长1.8pct。我们认为，2018年行业景气度明显走低导致竞争加剧，公司相应产品价格走低是毛利率下降的主要原因。但Q4单季度毛利率已明显回升，后续随着行业景气度回暖，公司毛利率有望持续回升。公司2018年三费率合计12.1%，较去年同期增长0.6pct。其中销售费用率3.2%（同比+0.2pct）；管理费用率8.8%（同比+1.1pct）；财务费用率0.1%（同比-0.6pct）
        盈利预测与投资建议
        公司积极拓展热成型件领域，单车价值量高，竞争格局好，且深度绑定一汽大众，订单有保障，将为公司带来全新增长点。同时一汽大众强周期将带动产业链红利，公司显著受益。预计公司2019-2021年EPS分别为1.52元、1.77元、2.05元，对应PE分别为8.7倍、7.4倍、6.4倍，维持"买入"评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。