安信证券-恒生电子-600570-金融资产升值带动业绩大幅增长，长期利好因素不变-190425

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        事件：公司发布  2019  年一季报，报告期内实现营收  5.92  亿元，同比增长  11.17%；归母净利润  3.98  亿元，同比增长  593.66%；扣除非经常性损益后的净利润  0.36  亿元，同比增长  5.30%。
        ■行情因素短期影响经纪业务收入增速：报告期内，资本市场业务实现收入  4.38  亿元，同比增长  13.61%。其中，经纪业务  8714.05  万元，同比下降  15.73%，我们认为一季度经纪业务收入的下滑主要源自于2018  年资本市场行情减弱而导致证券公司等降低  IT  预算所致。除此之外，资管业务和财富业务实现较高增速，分别实现收入  1.98  亿元和  1.40亿元，同比增长  27.35%和  26.95%。
        ■金融资产快速升值，管理费用比例季节性提升：报告期内，公司非经常性损益合计  3.62  亿元，主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。截至  2018  年底，公司持有上市公司科蓝软件约  1000  万股，由于年初至今资本市场活跃度大幅提升，科蓝软件一季度股价涨幅超过  175%，成为此次金融资产升值的主要原因。一季度公司管理费用和研发费用占比分别为  19.20%和52.71%，较去年全年水平有所提升，但考虑到一季度为公司员工绩效奖金的发放期，因为我们认为季度性的上升仍属正常。
        ■业务发展面临资本市场活跃、政策落地和金融开放三大契机：我们认为  2019  年公司的业务发展面临三大契机：（1）资本市场活跃，今年以来市场交易活跃度大幅提升，一方面券商、基金等金融机构有望提升他们对于  IT  建设的开支预算，另一方面交易量上升所带来的数据处理压力或促使金融机构加快对自身系统的升级改造需求；（2）政策落地，资管新规、科创板、券商托管结算、MOM  等新政所带来的系统建设需求有望在今年实现规模化落地，从而带动公司相关业务快速增长；（3）金融开放，随着沪伦通、MSCI  的明确，我国资本市场将实现对外的进一步开放，而近日证监会核准设立由外资控股的摩根大通证券和野村东方国际证券则明确了监管引入外资金融机构的开放态度，从而为国内资本市场引入新鲜血液，扩大公司下游市场，为其带来业务增量。
        ■投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。2019  年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会，业绩有望实现持续快速增长。预计  2019、2020  年  EPS  至  1.38、1.62  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价  115  元。
        ■风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。