民生证券-天奥电子-002935-业绩增长稳健，时频领域成长可期-190425

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        一、事件概述
        4  月24  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入8.64  亿元，同比增加5.35%；实现归母净利润9708  万元，同比增长4.93%。一季度实现营业收入4085  万元，同比增长23.29%；实现归母净利润-1494  万元，同比下降9.85%。
        二、分析与判断
        业绩稳健增长，一季度亏损减少
        2018  年，公司全年实现营业收入8.64  亿元，同比增加5.35%；实现归母净利润9708  万元，同比增长4.93%，业绩增长稳健。本年度期间费用率为19.34%，较上年的17.56%增加1.78pct，主要原因为销售费用和研发费用增长较大。其中研发费用占营业收入的7.59%，报告期内公司新增9  项专利。2018  年实现毛利率31.78%，近年来保持稳定水平。一季度实现营业收入4085  万元，同比增长23.29%；实现归母净利润-1494  万元，同比下降9.85%，亏损减少的原因为资产减值损失减少和投资收益增加。
        时频产品技术行业领先，政策支持迎来发展良机
        公司时间频率产品包括频率产品和时间同步产品，其中频率产品主要包括原子钟和晶体器件，时间同步产品包括“板卡-模块-设备-系统”。目前，原子钟有铯原子钟、铷原子钟和CPT  原子钟等型号，晶体器件包含晶体谐振器、振荡器和滤波器。公司在时频领域拥有自主研发能力且技术性能行业领先。2018  年频率板块实现营收4.52  亿元，同比增长6.46%，占公司全部营业收入的比重为超过50%；毛利率为34.45%，同比提升2.97%，并保持在较高水平。公司为军用时间同步产品主要供应商，该领域产品已应用于历次重大航天工程中，为空军机载平台、火箭军导弹武器系统提供了大量时频装备，保障了武器系统打击精度。报告期内，时间同步板块实现营收3.78  亿元，同比增长4.16%。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国家信息化发展战略纲要》中均提到了对时间频率产业发展的政策支持，公司在军民领域均迎来良好的发展机遇，我们看好长期稳定增长。
        北斗产品营收占比较少，未来有望快速增长
        公司北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统。2018  年板块实现营收3316  万元，同比增长4.14%；毛利率为17.39%，与上年相比下降幅度较大。公司在我国率先推出的基于北斗的气象应急预警通信系统，获国家发改委“2013  年卫星及应用产业发展专项”支持，目前北斗产品占公司总营收的3.84%，随着北斗产业链的持续发展，该领域有望成为业绩增长点。
        中电科十所上市平台，未来资产注入预期较大
        公司是中电科第十研究所下属唯一上市平台，2017  年十所总资产、净资产和净利润分别为87.65、44.87  和6.16  亿元，按净利润端测算，中电科十所目前资产证券化率仅为15%。自2019  年以来，央企混改和军工国企资产重组持续推进，我们预测公司未来资产注入预期强烈。
        三、投资建议
        公司为时频行业领导者，叠加北斗产业链终端产品，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021  年EPS  分别为1.07、1.27  和1.43  元，对应PE  为49X、41X  和36X，可比公司平均估值59X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、时频行业发展进度缓慢；2、北斗产品市场开拓不及预期