华创证券-天顺风能-002531-2018年报点评：经营现金流大幅好转，塔筒龙头迎接行业复苏大周期-190425

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        事项：
        天顺风能4月24日公布公司2018年年报，经营期内公司实现营业收入38.34亿元，同比增长18.29%。实现归母净利润4.70亿元，同比增长0.03%，对应EPS  0.26元/股；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长4.51%。公司业绩略低于此前业绩快报的4.90亿元。    
        评论：
        2018年盈利4.70亿元，同比增长0.03%。2018年公司实现营业收入38.34亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长0.03%，对应EPS  0.26元/股；扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长4.51%。其中第四季度公司实现营业收入13.2亿元，同比增长37.33%，环比增长48.16%；实现归母净利润1.12亿元，同比下滑0.21%。公司业绩略低于此前业绩快报4.90亿元。
        三费基本平稳，经营现金流大幅好转。2018年公司销售期间费用率13.75%，相较于2017年增加0.1个百分点，基本持平。分项来看，销售费用率4.74%相较于2017年下降0.31个百分点，主要系公司国内销售比重提升，运输费用的增长。管理费用率3.89%，同比下降0.82个百分点，得益于公司的成本控制，2018年公司管理费用绝对值相较于2017年有所下降。财务费用率4.65%，同比2017年增加0.43个百分点，主要系公司补充流动资金以及风场建设筹措资金增加导致的财务费用的增长。公司经营性现金流净额6.20亿元，相较于2017年大幅增加576.93%，公司风电产品销售回款大幅改善，同时在手订单进度款支付及时充足。
        4季度交货提速，积极扩产迎接行业复苏。2018年公司实现风塔销售38万吨，同比下滑0.36%；其中3季度仅出货约8.26万吨，主要系3季度公司产能改造、海外工厂关闭以及台风等因素影响；四季度公司塔筒出货13万吨，同比及环比均大幅增长。随着公司太仓公司、包头公司以及珠海工厂的改扩建完成，以及山东新工厂的投产，公司产能有望从2018年初的38万吨扩张至2019年的55万吨。    
        在手风场资源丰富，叶片进入兑现期：截至2018年末公司已投运风场465MW，在建风场215MW，计划新增开工199MW，签订开发协议风场资源2980MW。公司在手风场储备资源丰富，开发计划积极。同时公司常熟工厂已正式投入运营，一期已形成8条产线600套叶片产能，聚焦于大叶片以及模具生产。随着公司海外以及国内客户的拓展，2019年有望显著增厚公司业绩。    
        上调公司盈利预测，维持"强推"评级。国内风电行业正处于一轮明显的上行周期，公司作为风电塔筒龙头，积极扩张塔筒产能，横向延伸风电叶片产能，积极拓展风电场开发。公司业绩有望迎来一轮较快的上行周期。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利7.23亿元/9.72亿元/11.93亿元（原值2019-2020年6.56亿元/7.77亿元）对应EPS  0.41元/0.55元/0.67元。考虑到行业的复苏大周期，我们给予公司2019年20倍，调整目标价至8.2元/股，维持"强推"评级。    
        风险提示：钢价价格上涨超预期，风电政策不及预期。