国泰君安-保利协鑫能源-3800.HK-光伏材料价格预计仍将维持在低位，维持中性-190412

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        保利协鑫于2018  年录得了亏损，差于我们和市场的预期。公司在期内录得了6.93  亿元人民币的净亏损，主要是因为期内光伏材料的毛利率大幅下滑以及融资成本的增加。期内的综合毛利率同比下降了10.0  个百分点至24.5%，而光伏材料的毛利率则同比大跌了20.3个百分点至仅剩6.9%。
        国内在2019  年前2  个月的新增光伏装机容量达3.5  吉瓦，同比大跌67.9%。继2018  年全国新增了44.3  吉瓦的光伏装机后，国内于2019  年前2  个月的新增光伏装机容量仅为3.5吉瓦，同比下降了67.9%。我们预计全国于2019  年的新增光伏装机容量将介于30  吉瓦至40  吉瓦之间，同比回落9.7%至32.3%。
        光伏材料价格在2018  年大幅下跌，而该下行趋势预计将持续至2019  年。根据PVInsights的数据，年迄今截止至2019  年4  月10  日的多晶硅、多晶硅片、单晶硅片、电池片和组件的同比均价变动分别为-45.3%,  -49.6%,  -39.9%,  -41.7%  和-29.6%。由于国内即将进入后补贴的新时代，我们预计光伏材料价格将于2019  年继续下跌。
        我们维持“中性”的投资评级以及0.60  港元的目标价。由于光伏材料价格的下跌，我们下调了盈利预测。我们经调整的2019/  2020/  2021  财年的每股盈利分别为人民币0.007  元，人民币0.051  元及人民币0.065  元。我们的目标价相当于公司10.0  倍/  7.8  倍2020/  2021年市盈率或0.4  倍/  0.4  倍2020  /  2021  年市净率。