安信证券-山东赫达-002810-业绩增长超预期，新产能放量顺畅-190424

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        ■事件：公司发布2019  年一季报，实现营收2.32  亿元，同比增长34.16%；归母净利润2,850.86  万元，同比增长167.81%。预告2019  年上半年将实现归母净利润7040.2  万元-8000.23  万元，同比增长120%-150%。
        ■产能投放销量增长，毛利率提升，盈利大幅扩张：2019Q1  盈利大幅增长主要由于公司纤维素醚与植物胶囊新增产能，母公司及子公司销售同期增长。2018年公司产品销量2.39  万吨，同比增长15.49%；毛利率25.35%，同比增长3.63  pct。2019Q1  毛利率32.34%，比2018  年增长6.99  pct，主要得益于高毛利的植物胶囊放量。据业绩指引，2019Q2  将实现净利4189  万元-5149  万元，同比提升96.2%-141.1%，环比提升47.0%-80.6%，业绩持续好转。
        ■纤维素醚新增产能释放顺畅，业绩基石稳固：公司是国内非离子型纤维素醚龙头，20000  吨/年建材级纤维素醚改建项目2018  年9  月份一次试车成功，生产线自动化程度和产品品质均达到国际先进水平。同时关停王村厂区5000  吨/年老产线，目前拥有建材级纤维素醚产能共33900  吨。医药及食品级纤维素醚产能4000  吨，产品质量达到中美国药典相关要求，具备进口替代实力。公司公告19  年纤维素醚将实现营收11.05  亿元，销量36780  吨，新增产能释放顺畅。
        ■植物胶囊产能建设中，拓展欧美市场打开空间：控股子公司赫尔希拥有植物胶囊产能35  亿粒/年，2018  年启动年产50  亿粒植物胶囊技改项目，新增生产线12  条，截至2018  年底已新增4  条生产线并已满负荷生产，剩余8  条将分两批于2019  年底前全部投产。同时赫达欧洲及美国公司2018  年成功打开胶囊产品欧美市场。2019  年公司预计植物胶囊业务实现营收1.4  亿元，销量63  亿粒。
        ■原乙酸三甲酯竞争格局突变，子公司大幅受益：全资子公司福川化工1000吨双丙酮丙烯酰胺以及5000  吨原乙酸三甲酯经工艺优化改造，产品收率与品质大幅提升。原乙酸三甲酯产能较集中，2018  年11  月个别生产厂家因搬迁停产，短期内供需矛盾预计难以消除，福川化工仍将大幅受益。2018  年营收6010万元，净利润-638  万元，预计19  年福川化工营收可达1.1  亿元，有望扭亏为盈。
        ■投资建议：预计2019  年-2021  年净利润分别为1.50、1.85、2.24  亿元，对应PE  22、18、15  倍，维持买入-A  评级，6  个月目标价32  元。
        ■风险提示：原材料价格波动、需求不及预期等。