中泰证券-北方华创-002371-业绩高增长，半导体设备国产替代加速-190425

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        投资要点  
        事件：公司  4  月  23  日晚发布  2018  年年报，其中  2018  年度实现营业总收入  33.20  亿元，归属于上市公司股东的净利润  2.31  亿元，同比增长  84.27%。  
        点评如下：  
        电子工艺装备尤其半导体设备驱动业绩高速增长。公司公告  2018  年年报，其中营收  33.24  亿，同比增加  49.53%，业绩  2.34  亿元，符合此前业绩预告  2.13-2.76  亿区间。（1）分季度看，公司  18Q4  营收  12.23  亿，同比增加  81.64%，业绩单季度  0.65  亿，同比增长  43%；（2）分业务看，电子工艺设备(约  80%为泛半导体设备)营收  25.21  亿，同比增加  76%，毛利率同比增加  1.52  个百分点；（3）分区域看，中部和东南部营收  15.96  亿，营收占比  48%，同比增速  60%。综上从下游需求看我们判断主要是长江存储、中芯国际、华虹半导体等在  2018  年  H2  产线扩张。从盈利角度看整体毛利率  38.38%，同比增加  1.79  个百分点，盈利速度资产周转率  0.37  创新高，主要是公司在产品结构、客户结构、规模效应等逐渐进入成长通道，公司的半导体设备等国产替代道路才开始。  
        客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利：根据  SEMI  及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备  2019  年为  1520  亿元，同比增长  78.8%，2020  年为  2140  亿元，同比增  40%，2019-2020  是半导体设备关键的放量阶段，国产替代迎最好成长机遇，其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段，我们预计每年替代规模在10-20亿+级别：（1）刻蚀方面，刻蚀设备国产化率低于  15%，公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备，将受益于逻辑芯片、3D  NAND、DRAM  等集成电路领域  12  寸产线需求；（2）PVD  方面，公司陆续成功开发了  TiNHardmask  PVD、Al  pad  PVD、AlN  PVD、TSV  PVD  等一系列磁控溅射  PVD  产品，其中应用于  28nm/12  寸晶圆生产的  HardmaskPVD  设备已成为中芯国际的  Baseline  设备；(3)清洗机方面，公司收购美国  Akrion  硅片清洗设备公司，完善  8-12  寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上，2018  年研发投入  8.73  亿，营收占比  26%，主要投向  12  寸  14nm  制程刻蚀机、PVD、ALD  等  IC  制造设备。
        拟定增募集资金展  5/7nm  关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金（认购  9.2  亿元）、北京电控（6  亿元）、京国瑞基金（5  亿元）、北京集成电路基金（0.8  亿元）等募资用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”（拟投入  18.8  亿元）开展  5/7nm  关键  IC  装备的研发。项目产能：年产刻蚀装备  30台、PVD  装备  30  台、单片退火装备  15  台、ALD  装备  30  台、立式炉装备  30  台、清洗装备  30  台，项目完全达产后，预计达产年年平均销售收入为  26  亿元，年平均利润总额  5.4  亿元，公司业绩有望进一步得到提升。
        投资建议：我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的过程化战略机遇及成长空间，预计  2019、2020  年营收有望达  46、65  亿元，归母净利润有望达  4.00、6.14  亿元，PE  为  73x、47x，维持“买入”评级。
        风险提示：技术研发不及预期，下游扩产放慢，中美贸易等风险。