中泰证券-宝通科技-300031-游戏业务高增，全球市场加速拓展-190424

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        投资要点  
        事件  1：4  月  24  日晚，宝通科技发布  2018  年度报告，公司全年实现营收  21.66  亿元，同比增长  37.12%；实现归母净利润  2.72  亿元，同比增长  22.96%。其中易幻网络实现营收  14.24  亿元，实现净利润  2.6  亿元。
        事件  2：公司发布  2019  年一季度报告，当期实现营收  6.01  亿元，同比增长  38.82%；实现归母净利  8755.59  万元，同比增长  63.17%。其中易幻网络实现营收  3.77  亿元，实现净利  7309.37  万元。
        业绩持续高增长，游戏业务表现强劲。宝通科技  2018  年全年业绩同比增长  22.96%，2019  年  Q1  同比增长  63.17%，保持了较高的增速及良好的趋势，主要得益于游戏业务贡献。
        2018  年游戏业务收入同比增长  42.86%，归母净利同比增长  27.22%，为公司贡献了超  95%的净利润。
        现代输送服务业务实现营收  7.42  亿元，同比增长  27.29%，公司不断开拓海外市场、优化产品结构，使得传统业务取得了良好的表现。
        利润率提升，销售费用增加，管理费用下降
        公司整体毛利率及净利率有所提升，2018年及  2019Q1，毛利率为  54.61%、61.87%，分别增长  2.6pct、8.46pct；净利率为  13.34%、14.98%。2018年游戏业务及现代输送服务业务毛利均有增长，毛利率分别为  66.64%、31.51%，分别增长  1.16pct  和  2.55pct。
        销售费用增长较快，2018  年为  31.82%，同比增加  2.98pct；2019Q1  为  38.79%，同比增加  6.26pct。主要由于易幻网络加强了游戏发行，市场推广费大幅增长。管理费用  2018  年为  5.29%，2019Q1  为  4.76%，比  2017  年及  2018Q1  分别下降  2.16pct  和  2.46pct。
        聚焦产品创新，不断打造游戏大作。
        2018  年易幻网络累计新增代理运营的游戏  30  款，其中港澳台  6  款、韩国10  款、东南亚  10  款、其他地区  4  款。累计仍在线运营的游戏共  68（分不同地区版本）款，约  130  个国家和地区，其中港澳台  14  款、韩国  19  款、东南亚  26  款、其他地区  9  款，涉及约  150  个国家和地区。主要发行和运营了《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫  MT4》等多款游戏。多款游戏登上  App  Store  和  Google  Play畅销榜前列，其中，11  月于韩国发行的《万王之王》，上线后流水已超过  2000  万美金，位于  Google  免费榜第二，畅销榜第五，iOS  免费榜和畅销榜第六。同月，在香港和台湾发行的《我叫  MT4》，游戏上线仅半小时迅速登上  iOS  免费榜排行第一。延续易幻网络发行的一贯优秀表现。
        2019  年  Q1，新增代理运营的游戏产品  7  款，其中韩国  3  款、港澳台  1  款、东南亚  2  款、日本  1  款。易幻网络在日本推出二次元游戏《遗忘之境》，2019  年一经推出就获得了日本  iOS  商店的官方推荐，顺利拿下了免费榜  Top3  的位置。
        区域化与全球化深度推进，坚定不移探索商业模式。易幻网络积极推进全球化战略，2018  年  12  月公司成立海南高图，主攻全球化研运一体业务拓展，公司已正常运转，2019  年最高单月流水已破  200  万美金。由原来的单一区域化发行调整为区域化发行和全球化研运一体并重的双轮驱动。截至  2019  年  Q1，海南高图已在全球约  150  个国家和地区发行了《war  and  magic》，新款全球化产品《Age  of  Civs》，这款  3D  策略手游将在今年二季度重点推广，为公司全球化战略步伐上一个新台阶奠定基础。
        现代输送服务业务加快开拓国内外市场，加快信息化智能化建设进程。
        公司开拓了国际客户  Fortescue  Metals  Group  Ltd、BHP  Escondida  Mineral  和  Rio  Tinto  Group  等，向海外市场积极推广公司新产品，实现管状带、芳纶带、提升机带、预警带、自纠偏带等新特产品的出口。同时，公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展，分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议，进一步深化合作，构建资源共享平台，为实现共同发展、互惠双赢奠定了基础。
        2018  年，公司开发并优化产品共计  10  项，其中  7  项已经完成相关订单和成品实验。全年累计获得授权专利  15  项，其中发明专利  6  项、实用新型专利  9  项。在信息化建设方面，开发了宝通科技生产信息综合管理平台（BTS），实现了原料信息管理、生产工艺信息管理、账单信息管理、产品报价管理、产品信息追踪管理等功能；完成  ERP  系统的优化以及  ERP  与  MES  系统的信息整合。
        盈利预测及投资建议：我们预测宝通科技  2019-2021  年实现收入分别为  26.01  亿元、30.36  亿元、34.77  亿元，同比增长  20.08%、16.73%、14.52%；实现归母净利润  3.52  亿元、4.18  亿元、4.83  亿元，同比增长  29.69%、18.69%、15.55%，对应  EPS  分别为  0.89  元、1.05  元和  1.22  元。
        风险提示：1）代理游戏流水不达预期；2）公司内生与外延发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行