国金证券-特斯拉-TSLA.NASDAQ-特斯拉，引领时代的自动驾驶芯片+Robotaxi-190424

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        事件  
        4月23日，特斯拉在加州帕罗奥图举行的"Tesla  Autonomous  Day"上发布基于自研芯片的"全自动驾驶计算机"（即FSD计算机），并提出预计在2020年实现Robotaxi服务。    
        点评
        特斯拉自研AIASIC芯片，采用14纳米工艺，由三星美国德州工厂代工，特斯拉宣称这是"世界上最好的芯片"，针对神经网络架构优化以降低能耗和成本，可同时处理车身8个摄像头，图像输入速度达5亿像素/秒，性能超上一代21倍；下一代芯片性能有望比现在优化3倍，两年内推出。
        特斯自动驾驶硬件称Full  Self-Driving  Computer，应用两套芯片做冗余处理，在运行结果一致时才能驱动汽车，安全性得到保障。144TOPS  vs.  英伟达Drive  Xavier  21TOPS，每英里的功耗约为250瓦，性能大幅提升，单车自动驾驶系统成本下降20%；1个月前开始生产的Model  X/S及10天前开始生产的Model  3已装车此系统替换英伟达。  
        凭借软硬件结合，特斯拉以数据+传感器+神经网络模式，挑战Waymo为代表的激光雷达+计算机算力模式，结合高集成的电子构架，绝对领先于目前整车厂布局。马斯克公开表态不看好激光雷达在智能驾驶的应用。  
        于2020年推出Robotaxi服务布局自动驾驶出租车。特斯拉计划在2020年推出一款无人驾驶的机器人汽车，售价低于3.8万美金，切入以Lyft、Uber为代表的无人驾驶出租车领域。此外，特斯拉车主同样可参与由特斯拉打造网约车平台（类似Uber+Airbnb运营模式结合体）阵营，获7成营收抽成。    
        盈利调整与投资建议
        由于对Model  3销量预测下调（预计2019年Model  3销售27.7万辆），2019年盈利预测下调16%。预计特斯拉2019、2020、2021年归母净利润分别为8.5、13.2、18.9亿美元，EPS分别为4.37、6.83、9.74美元。
        我们以EV/销量指标作为估值方法，2019年为0.18（百万美元/辆），假设相对传统车厂的估值溢价由10倍收窄至4倍，对应目标价373.47美元。维持"买入"评级。  
        风险提示
        "马斯克"风险；现金流压力；Model  3  产能爬坡；工厂和新品落地不及预期；竞争对手风险；电动车受汽车增速减缓影响；多、空方对决影响股价。