民生证券-皖新传媒-601801-2018年年报点评：业绩增长稳健，积极探索新业务转型升级-190425

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        一、事件概述
        公司公布  18  年年报：  18  年实现营收  98.32  亿（YOY+12.89%）；归母净利  10.87亿（YOY-2.67%）。Q4  营收  23.82  亿元（YOY+4.8%）；归母净利-0.06  亿（YOY-107.5%）。
        二、分析与判断  
        收入端：营收  98.32  亿同增  12.89%，一般图书销售实现  1.19%稳定增长公司  2018  年营收  98.32  亿元，同比+12.89%。主要板块：一般图书销售收入  29.06亿元（占比  29.6%，YOY+1.19%），主要系公司拓展销售市场所致；供应链及物流服务收入  15.81  亿元（占比  16%，YOY+156.74%），主要系公司物流板块积极开拓公司外部物流业务和物流供应链业务所致；教材销售收入  14.02  亿元（占比  14.3%，YOY+0.28%），主要系报告期公司积极开拓大中专教材业务所致；教育装备及多媒体收入  12.51  亿（占比12.7%，YOY+9.82%），主要系公司开拓市场所致。经营情况：截至  2018  年底公司共销售教材  1.5  亿册（YOY-0.7%），销售一般图书及音像制品  1.76  亿册（YOY+8.03%）；2018  年度，公司图书发行网点共有  617  家。
        利润端：归母净利润  10.87  亿同比下降  2.67%，主因资产减值损失增加毛利端：全年毛利率  18.05%，同比下降  2.7pct。主要板块：出版业务毛利率42.14%（同比-16.95pct），主要是新业务成本增加所致；教材销售收入毛利率22.43%（同比-1.65pct），主要是采购成本增加所致；供应链及物流服务业务收入毛利率  2.67%（同比-1.08pct），主要是物流板块积极拓展供应链业务、成本增加所致。费用端：18  年销售费用  6.9  亿（同比+9.05pct）；管理费用  4.7  亿（同比+4.91pct）。综上，归母净利润  10.87  亿（YOY-2.67%），主要受  18  年资产减值损失同比增加  0.97  亿元所致。
        数字教育产品取得突破，现代化物流业务注入新动力
        公司“美丽科学”数字教育产品形成科学教育综合解决方案服务能力，并在全国1,500  余所小学示范应用。  “皖新十分钟学校”在  160  多所学校投入使用，并完成合肥市云平台数字教育资源采购项目交付验收。截止  2018  年底，“阅+”共享书店在安徽、上海、北京等地已开设  53  家，较  17  年  28  家数量上大幅增加，覆盖到商业中心、大学校园、社区街道、政府机关、交通站点、农村乡镇等区域。公司推进建设三大智慧物流分拨中心，2019  年将陆续投入使用；成立皖新速运有限公司，成功拓展村淘、电信等省内渠道配送业务，构建最后一公里服务能力。
      三、投资建议  
        预  计  19-21  年  公  司  实  现  营  收  110.2/123.9/140.5  亿  元  ，  同  比  增  长12.1%/12.4%/13.4%；预计  19-21  年公司归母净利润为  9.0/10.1/11.7  亿元，同比增长-17.7%/12.5%/15.4%，按照最新股本对应  EPS  为  0.45/0.51/0.59  元，对应PE  为  16.2/14.4/12.4  倍。目前出版行业  19  年平均估值  12X~15X  左右，公司出版发行主业稳健，且积极探索数字教育等新兴板块，力求多元化增长。综上，给与“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        纸张成本上涨；分红政策变化；教材教辅政策变化