东兴证券-睿见教育-6068.HK-FY2019H1点评：营收增长强劲，立足大湾区稳健扩张-190425

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        投资要点：
        事件：睿见教育（6068.HK）发布  2019  财年截至  2  月  28  日中期业绩，上半财年公司营业收入人民币  8.4  亿元，同比增长  41.1％。实现归母净利人民币  1.9  亿元，同比增长  30.1%。每股基本盈利人民币  0.09  元。
        营收增长强劲，新校初期小幅拖累净利率。公司  2019H1  营业收入人民币8.4  亿元，同比增长  41.1%，增速较上年同期提升  22.3  个百分点。其中学费+住宿费收入人民币  5.8  亿元，同比增  38.7%，较上年同期增速提升  14.4个百分点；配套服务收入  2.6  亿元，同比大幅增  46.9%，较上年同期增速提升  39.4  个百分点。营收增长主要是依靠入学人数  32%的稳健增长和生均学费+住宿费  5%的小幅增长拉动。公司上半财年实现毛利率  45.3%，较上年同期提升  1.1个百分点。实现净利润  1.9  亿元人民币，同比增长  30.1%，净利率  22.7%，较上年同期下降  1.9  个百分点，主要是由于新建学校初期拖累净利率。
        学校扩张稳健，每年两校自建为主。截至财报期末，公司新增一所学校并表，在  9  个校园共经营  11  所学校，总招生人数同比增长  32.2%，学校容量同比增长  26.5%。目前公司有广东云浮和佛山的两所学校正在建设中，预计将最多带来约  2  万名学生容量，为下个财年增长提供保障。此外，公司在广东潮州和江门两地获得教育用地，新校建设已经在规划中；在广州和肇庆两地也已与政府签订框架协议，处于磋商新建学校阶段。
        立足大湾区政策利好，产业基金助力发展。公司主要学校布局及未来扩张规划均位于粤港澳大湾区，《大湾区发展规划纲要》等政策的发布对于该区域人才培养和吸引具有重要意义，优秀人才的流入将拉动对当地优质民办中小学有的需求，也将为学校带来更多优质生源。公司与汇垠海德合作成立教育产业基金投资大湾区学校，后者大股东拥有广州市政府资源，将助力公司扩张，获得更加优质资源。  
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-2021  年营业收入分别为人民币  16.6亿元、21.9  亿元、28.5  亿元，净利润分别为人民币  3.8  亿元、5.1  亿元、6.6  亿元，净利润增速分别为  22%、34%、29%，每股基本盈利分别为人民币  0.18  元、0.25  元、0.32  元。当前股价对应  PE  分别为  22X、16X、13X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：新校扩张不及预期，政策超预期。