安信证券-平高电气-600312-业绩符合预期，特高压进入订单集中交付期-190425

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        ■事件：近日公司发布  2018  年报，报告期内公司实现营收  108.16  亿元，同比增长  20.74%；归母净利  2.86  亿元，同比下降  54.59%；EPS  为  0.21  元，公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5  家子公司实现净利  3.54  亿元，当年及累计均  100%完成  2016  年资产注入时业绩承诺。同时，公司公告  2018  年分红计划，拟每  10  股分红  0.64元（含税）。
        ■18  年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018  年，受特高压项目锐减及电网投资下滑，特高压  GIS  项目大幅减少，全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共  15  间隔及苏通  GIL  管廊，特高压  GIS  交付数量较  2017年度减少  18间隔。从板块收入来看，公司  2018  年高压板块营收  44.90  亿元，同比下滑  10.9%；同时，由于高毛利的特高压  GIS交付减少，高压板块毛利率仅  13.11%，较  2017/2016  年度分别下滑  11.62%和  20.81%。
        ■特高压建设高潮再起，有望给公司带来极大的业绩弹性。2018  年9  月7  日，能源局集中批复  14  条特高压线路，意在拉基建稳增长。从节奏上来看，18/19年将是核准大年，19/20  将进入订单集中交付阶段。14  条线路预计总投资规模在  2000  亿以上，平高电气有望新增特高压相关订单  60  亿以上。2019  年  2月，河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安  1000KV、驻马店-南阳  1000KV  特交共计  2  直2  交招标，公司中标  19.8  亿元，其中  GIS  中标  17.15亿元，中标份额  51%。预计  2019  年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断  2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在  25亿、40  亿和  15  亿左右，有望带来极大的业绩弹性。
        ■配网业务新模式开始发力，18  年营收增长  1.68  倍。近年来，平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作，18年下半年取得持续突破。2018  年下半年，公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单，合计金额达  49.06  亿元。2018  年公司中低压及配网业务板块实现营收  42.16亿元，同比增长  168%;    毛利率也回升到  15.73%，同比提升  6.23Pcts。随着配网投资占比上升及公司新模式的展开，我们预计公司有望在  2019/20年拿到更多的配网新业务订单。
        ■围绕三型两网，全面推进产业升级。2019  年到  2021  年，是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期，也将是公司的重大战略机遇期。2019  年电网投资  5,126  亿元，同比增长  4.85%；国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网，加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司  2019  年预计实现营业收入  115  亿元，同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上，全面推进产业转型升级。公司计划：1）以示范项目为突破口，推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展；2）创新创新商业模式，大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务；3）着力开发核心零部件制造技术。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价  12.00  元。我们预计公司2019/20/21  年收入增速分别为  6.5%、10%和  0.7%，净利润增速分别为  118%、61%和  69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性，配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价  12.00  元，目标价对应  2019/20/21  年动态  P/E  分别为  26/16/14x。
        ■风险提示：1）项目核准时间延后或行业竞争加剧；2）大宗原材料价格大幅上涨；3）订单中标率低于预期或订单交付不及时；4）跨国经营和新业务模式风险。