华金证券-江海股份-002484-上游受限无碍快速成长，产能渠道拓展期待未来-190425

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  19.6  亿元，同比上升  17.6%，毛利率水平为  26.4%，同比上升  1.8  个百分点，归属母公司净利润  2.43  亿元，同比上升  28.2%，每股净利润  0.2988  元，同比上升  28.2%。第四季度公司实现营业收入为  5.81  亿元，同比上升  13.0%，归属上市公司股东净利润为  6,540  万元，同比上升  52.4%。2018  年度利润分配预案为每  10  股派发现金红利  0.80  元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
        上游产能受限，公司电容器增速放缓化成箔受影响：公司  2018  年全年销售收入同比提升  17.6%为  19.6  亿元，相较于  2017  年的增长速度有所放缓，按产品分布看，公司的电容器收入增速为  25.7%略低于  2017  年增速，但是化成箔出现了下滑。主要原因是由于环保限产对于化成箔市场的供给产生了重要的影响，进而也影响了终端电解电容的出货量，使得公司的收增长速度不及预期。薄膜电容和超级电容器整体的出货量规模仍然相对较低。
        毛利率受益供不应求显著提升，费用率维持稳定可控：2018  年公司的毛利率同比上升  1.8  百分点为  26.4%，由于供给市场出现的不足，使得电容器行业在  2018  年出现了较为少见的供给方市场情况，因此在定价以及盈利能力方面，公司作为行业市场的核心供应商之一，盈利能力获得了显著的提升。费用率方面，公司在新品投入和渠道方面的建设仍然在持续，因此整体投入规模增加，费用率水平基本可控，未来随着产能建设和产品开发逐步成熟，公司在投入方面的增速有望放缓。
        2019  年业务拓展传统看产能释放，新品看渠道扩张：对于  2019  年及未来业务的发展战略上，公司在保持现有铝电解电容器市场竞争力的情况下，随着薄膜电容器和超级电容器的已越过发力拐点，公司期望在渠道方面的开拓获得有效的成果。我们认为，铝电解电容市场在上游产能释放的情况下逐步回归到常规水平，而工业控制和装备制造的需求将会是主要增量来源，而公司在相关领域内有着可靠的竞争力。薄膜电容器和超级电容器下游需求的拓展可以期待，而公司经过了多年的布局后也在相关领域内获得了有效的市场影响力，一旦行业市场能够有效启动的话，将会成为公司业绩成长的新来源。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  0.33、0.38  和  0.41元。净资产收益率分别为  7.8%、8.3%和  8.4%，维持买入-B  投资建议。我们认为电容器行业市场中整体回归到由下游需求驱动的常规模式，工业和装备方面是最值得期待的，公司在相关领域内有着可靠的市场竞争力。